【投资要点】
　　受香港及中国内地经济环境影响，FY25业绩出现下滑
　　公司过往三年业绩保持正增长，FY22-24收入分别增长11.82%/6.86%/8.32%，扣非归母净利润分别增长63.37%/165.92%/417.80%。唯受到外部环境影响，FY25业绩出现下滑，收入同比下滑1.4%至8,568.3百万港元，净利润同比下降29.57%至232.74百万港元。业绩下滑主要由于香港市民外游消费及中国内地市场价格竞争激烈，尤其FY25下半年的传统旺季如节日及长假期的影响更为显著，进一步拖累业绩。
　　休闲餐饮类影响最大，门店扩张审慎
　　公司各品牌均有不同程度的拖累，当中快餐类品牌大家乐及一粥面同店销售分别下跌3%及2%，然而休闲餐饮类影响最大，意粉屋和利华超级三文治分别净关店1和2家。截至FY25，公司于香港净增1家门店至381家，分别为快餐餐饮224家（+5），休闲餐饮57家（-5），机构餐饮100家（+1）；公司于内地主要运营大家乐快餐品牌，FY25净增14家门店至185家。截至1Q25末，集团合计拥有门店数566家，其中主要品牌大家乐（香港+内地）/一粥面/米线阵/利华超级三文治门店数分别为359/50/18/18家。预计集团继续审慎扩张策略，且偏向小面积门店，相应减少租金等成本。
　　积极调整业务模式，激发消费需求
　　公司采取积极行动调整业务模式，包括推出高性价比餐单（如30港元港式叉烧）、调整餐饮组合（如推出夏季冬瓜粥）及推广皇牌产品（如推出焗猪扒饭电子优惠套票）。公司同时深化「Club 100」会员制度，为会员提供专属优惠（如1元奶茶和28元茶餐），以刺激消费需求。截至1Q25，公司「Club 100」拥有香港会员200万人，内地会员660万人，若结合银联、大众点评、抖音等多渠道，内地累计拥有980万粉丝。
　　给予“持有”评级，目标价7.79港元/股
　　公司业绩短期受外部环境影响，后续需进一步跟踪业务模式调整后的改善情况，以及关注餐饮消费环境恢复的情况。当前公司股价对应的股息率为5.85%，预计未来继续保持较高派息水平，在当前市场下具防守性。
　　我们预计公司FY26-28年EPS分别为0.41/0.46/0.58港元，考虑公司股息率较高，且为香港老牌餐饮经营风格稳健，积极调整业务，降低运营成本，给予目标价7.79港元，对应FY26市盈率19倍（可比公司FY1E市盈率均值为16.7倍），较现价有13.9%的涨幅空间，给予“持有”评级。