市场分析
　　国内5月经济仍待夯实。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，6月20日新华社发布后续以旧换新国补将继续下达。6月24日，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。关于7月9日到期的关税延后政策，6月12日特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。欧盟也表示预计延期谈判。中国央行6月25日将开展3000亿元MLF操作，期限为1年期。
　　美联储维持利率不变。6月24日，美联储主席鲍威尔将亮相国会山，出席众议院金融服务委员会听证会。他在提前公布的证词里表示，尽管面临不确定性，美国经济仍处于良好状态。失业率保持低位，劳动力市场接近充分就业，通胀虽有所下降但仍高于2%的目标。听证会前夕，特朗普再度向鲍威尔施压，呼吁美联储大幅降息。沃勒和鲍曼两位美联储理事率先“倒戈”，公开表示不排除7月降息的可能性。美联储博斯蒂克表态偏鹰，称当前无需急于降息，通胀可能反弹，应继续观察关税影响。基本面方面，美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累，表明此前为规避潜在关税引发的价格上涨而出现的抢购潮已趋于平息，关税对通胀的传导仍未处于交易需求下行的第一阶段。美国6月Markit制造业和制造业PMI保持扩张，价格指数创四年来最大涨幅。
　　关注以伊冲突后续进展。以伊冲突自6月13日爆发已持续12天，双方相互发动了多次大规模军事打击，以色列持续空袭伊朗核设施与军事目标，伊朗则以弹道导弹和无人机还击。6月21日，美国总统特朗普在社交媒体“真实社交”发文，称美国已完成对伊朗福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施的袭击，还表示“伊朗的福尔多（核设施）已不存在”。6月23日，特朗普宣布以色列和伊朗已完全同意全面停火，随后两国证实停火进入实施阶段。但以军称侦测到伊朗再次发射弹道导弹，违反停火协议，空袭伊朗德黑兰一雷达设施作为回应；伊朗否认在停火后对以色列发射导弹。特朗普称以伊均违反停火协议，他对以伊两国都不满，尤其是对以色列。他还表示，伊朗的核能力已不复存在。俄外长就以伊局势发表评论称，以伊停火尚无结论，俄方对任何能促成停火的协议表示欢迎。以史为鉴，复盘近8个中东冲突历史样本，若伊以冲突的影响进一步扩大，或引发原油大幅上涨并带动整体商品价格波动，促使全球股指调整，同时推动贵金属受避险情绪驱动而上涨。即使当前双方存在停火可能性，但冲突后续走向仍不明朗，资产定价的潜在变化仍需持续关注。
　　商品关注短期地缘冲突扰动。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，油价对中东地缘事件最敏感。24日，以伊停火后再起冲突，国际油价跌幅大幅收窄，WTI现跌4.2%。短期能源围绕该事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。黄金继续关注低位的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。