市场分析
　　国内5月经济仍待夯实。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，6月20日新华社发布后续以旧换新国补将继续下达。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。关于7月9日到期的关税延后政策，6月12日特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。欧盟也表示预计延期谈判。在美国轰炸伊朗核设施后，韩国总统李在明和日本首相石破茂将不会参加于24日至25日在荷兰海牙举行的北约峰会。
　　美联储按兵不动，维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变，符合市场预期。决议声明略掉关于失业率和通胀风险更高的措辞，今年利率预测中位值不变、仍预计两次25基点降息，但利率点阵图显示，预计不降息者较上次增三人至七人。鲍威尔称，预计未来数月通胀压力将因关税显著上升，就业市场并未呼吁降息。基本面方面，美国5月份零售销售额环比下降0.9%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累，表明此前为规避潜在关税引发的价格上涨而出现的抢购潮已趋于平息，关税对通胀的传导仍未处于交易需求下行的第一阶段。欧元区综合PMI从5月份的52.2降至50.8，触及五个月低点，其中，6月服务业PMI51.3，创下今年以来的新低，制造业为46.5，延续多个月的收缩态势，但欧央行降息空间有限。
　　以伊冲突加剧。2025年6月13日起，以色列发动“狮子的力量”行动空袭伊朗核设施等目标，致伊朗多名高级将领和核科学家身亡，伊朗展开“真实诺言- 3”报复行动。伊以冲突已持续近10天，双方仍在激烈交火，以色列持续空袭伊朗核设施与军事目标，伊朗则以弹道导弹和无人机还击，造成双方大量人员伤亡，以色列防空系统面临拦截弹短缺问题。6月20日，普京表示，俄罗斯准备支持伊朗发展和平核能。6月21日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”上发文称，美国已完成对伊朗福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施的袭击，并表示“伊朗的福尔多（核设施）已不存在”，且特朗普警告伊朗，报复将招致“远超今夜”的强力军事回击。伊朗则表示，遭袭击前已提前对三个核设施进行疏散。伊朗方面考虑暂停与国际原子能机构合作，且伊朗将继续铀浓缩活动。6月23日，伊朗发起“真实承诺- 3”行动第21轮打击，接连向以色列发射数轮导弹；以色列则展开空袭，试图阻断通往伊朗福尔多核设施道路，以防长称正以“空前力度”打击伊政府机构。此前，国际原子能机构总干事格罗西称，美国对伊朗福尔多铀浓缩设施的袭击造成“非常重大的破坏”。伊朗拟关闭霍尔木兹海峡。目前，中国、俄罗斯、巴基斯坦就伊朗局势提出安理会决议草案，普京会见伊朗外长并愿提供协助，俄罗斯强烈谴责美国对伊朗的军事打击。以史为鉴，复盘近8个中东冲突历史样本，若冲突影响扩大至整个中东，则原油大幅上涨带动整体商品，全球股指调整，贵金属也会受避险驱动上涨。
　　商品关注短期地缘冲突扰动。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，IEA预测2025年石油供应充足过剩或持续至本十年末，油价对中东地缘事件最敏感。23日，油价盘中转跌，布油一度上涨5.7%。短期能源围绕该事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。黄金继续关注低位的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。