权益总量：分子端压力或已price in，分母端有强支撑
　　盈利质量弱修复或延续，不过盈利预测的下台阶从侧面印证或已Price in。以EPS增速衡量的上市公司盈利质量，自2024下半年以来已在底部修复过程中，展望2025年下半年，基本面弱修复的过程持续，对应下半年上市公司盈利质量或延续弱修复态势。以经济相关性更强的沪深300成分为样本，从每个季度末拉取券商对未来3个会计年度净利润增速预测，有两次明显的下台阶：①由2021年从宏观冲击中修复的高增速预期到2022年回归10-20%的增速预测区间；②2024年开始，未来3年净利润预测增速均回落至10%以内的区间。
　　场外、场内流动性对估值有强支撑。2024年9月至今，缓慢回落的中长期贷款增速与权益市场估值修复的趋势出现背离，此背离可部分由利率下行和M1-M2增速差的修复来解释其支撑力量。也即基本面弱修复时期，场外流动性充裕依然可以是权益市场估值的重要承托力量。2024年以来“稳资本市场”的重要性显著提升，场内还有类平准基金在关键点位给权益市场精准投放流动性。
　　展望下半年，分子端向上突破有阻力，但斜率偏弱也较充分price in；分母端场内、场外流动性均充裕，无新变量出现前，权益市场下半年或延续震荡趋势。
　　权益结构：轮动加速，重视板块切换机会
　　轮动速度行至高位，轮动强度相对不高。无论是直接观测轮动强度指标，还是结合全A波动率指标比较观察，当前轮动强度相对不高，或主要受制于宽基指数的上下拘束，使得各板块间行情高度并不高。与此同时行业轮动速度却并不慢，轮动速度指标处于2017年以来的88.30%分位，对应的则是高宏观不确定性、权益市场主线缺失下，市场交易属性强化的情境。
　　此外，当前市场行业间表现的绝对差异并不大，也即近期宽基指数受到上下约束，波动率有所下行对应行业间的绝对差异有所收敛；但异化程度相对不低，即权益市场并不是强贝塔阶段，行业选择依然对相对收益产生显著影响。
　　综上，轮动强度不高、整体波动性收敛，轮动速度却并不慢。展望下半年，策略上或可更侧重交易，板块上重点关注具备中长期叙事且拥挤度、估值在低位的板块，例如TMT等。
　　上周天阳转债公告赎回，5只转债董事会提议下修
　　截至6月20日，天阳转债公告赎回，南银转债公告赎回安排，最后交易日为7月14日；盟升、精达、超达、新致、惠城转债公告不提前赎回；金陵、华锋、冠盛、华亚、晶瑞、亿田转债公告预计满足赎回条件。
　　截至6月20日，蓝帆、佳力、旗滨、财通、瑞达转债发布董事会提议向下修正议案的公告，杭氧转债（未到底）公告下修结果；14支转债公告不下修，包括科利、华宏、永贵、三诺、宏图、起帆、文科、声迅、建龙、天23、嘉元、精工、双良、益丰转债；9支转债公告预计触发下修，包括开润、科沃、绿茵、首华、山石、天箭、韦尔、灵康、明新转债。
　　上周恒帅转债上市，4只转债发行，待发规模约160亿
　　上周恒帅转债上市，规模3.28亿元，华辰、锡振、电化、安克转债发行，规模25.72亿元。
　　截至6月20日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模134.48亿元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模29.28亿元。上周无新增董事会预案。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。