本报告导读：
　　25Q1受到市场需求下滑影响销量承压，同时价格下滑影响业绩。展望后续，公司积极加码新疆区域，未来不悲观。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2025Q1实现总营业收入54.00亿元，同比减少34.69%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少79.5%。考虑到焦煤价格下行，给予25-27年EPS为0.59/0.68/0.67元，可比公司2025年PE均值为13.1x，考虑到公司为焦煤龙头，给予公司2025年15xPE，给予公司目标价为8.87元。
　　2025Q1销量承压，市场压力下的被动选择。公司一季度实现原煤产量749.5万吨，同比增长13.07%，但受市场下行影响商品煤销量632万吨，同比下降8.61%，其中自产煤销量528万吨，同比下降10.3%。我们认为从3-4月市场情况看，钢铁铁水一路攀升至240万吨/天以上的水平，超过2024年日均，判断在铁水带动下公司2025Q2销量有望环比恢复。
　　业绩下滑核心在价格。2025年开年以来整体煤炭市场受到供需两端冲击，价格加速下行，动力煤价格从2024年年均855元/吨下行至4月底的660元/吨；焦煤价格也在蒙煤持续进口冲击下京唐港的主焦价格跌破1400元/吨。以公司平均产品均价的吨售价口径2025Q1仅763元/吨，同比环比分别下降392、270元/吨；吨毛利为147元/吨，同比环比分别下降174、97元/吨。
　　加码新疆区域，未来不悲观。2024年下半年开始公司公告17.5亿收购新疆白杨河矿区探矿权，资源储量16.6亿；2025年公告拟以6.5亿价格收购中电投所持60%乌苏四棵树的股权（核定产能120万吨/年）。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期