行业近况：
　　2025年5月：根据中汽协显示，5月重卡大盘总销量（8.50万辆，同/环比8.97%/-3.08%；5月天然气重卡实销1.5万辆，同/环比-28.59%/-12.28%，天然气渗透率23%。新能源重卡共计销售1.51万辆，同/环190%/-4.85%，渗透率23.92%
　　5月盘销量同比连续增长，环比小降，政策红利释放推动市场阶段性改善
　　1）“以旧换新”政策已全面进入加速兑现阶段，激励效应逐步显现，是支撑当前重卡市场回暖的关键驱动因素之一。
　　2）宏观经济指标呈低位运行态势，房地产和公路运输指标显示实际需求下行走阔，工业产出处于低增长平台期，对重卡等工业相关产业形成压制性影响。
　　天然气重卡5月销量创造近4年新低，同/环比双双下滑，月度渗透率降至23%
　　1）5月天然气重卡销量低迷，延续下滑趋势，同/环比-28.59%/-12.28%
　　2）补贴落地滞后叠加运价低迷与新能源替代化，使得市场整体表现不及预期。但是油气价格差回落，6月销量降幅预计缩小，下半年整体市场有望回温。
　　3）一汽解放依旧领跑市场，天然气重卡市场高度集中。
　　新能源重卡5月销量同比暴涨190%，渗透率创史上最高
　　1）史上销量最高的5月份，渗透率创下新高。连续28个月保持同比增长，并连续24个月跑赢国内重卡大盘。
　　2）新能源重卡市场竞争格局较为集中，徐工汽车再登月销榜首。
　　投资建议：
　　“以旧换新”政策已进入实质性落地阶段，对重卡市场构成明确支撑，成为全年最具确定性的利好因素之一。自2025年1月8日，国家发改委、财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，截止至2025年5月底，全国已有超半数省市自治区完成地方细则制定与发布，多地设置专项补贴资金池，结合地方财政能力给予额外补贴。2025年下半年将进入国四淘汰加速期，政策带动效应将进一步放大，按照我们此前发布行业报告的比例测算，预计全年将有40–50万辆国四及以下重卡具备替换条件。从2025下半年开始，随着政策逐渐落地，老旧车置换需求开始释放，用户意愿提高，预计下半年重卡市场仍将保持批发销量和终端销量的连续双增长。天然气重卡销量有望在下半年回温。同时，在以旧换新、城市运营、电动化替代等政策强推下，新能源重卡月度销量在下半年有望再攀新高。
　　2025年下半年新能源重卡是唯一具备持续高景气度的板块，头部集中趋势明显，看好CR5核心企业：一汽解放（A股）、中国重汽（H股）、福田汽车（A股）。
　　风险提示：政策兑现节奏不及预期,运价不及预期,海外需求不及预期,行业竞争加剧