主要观点：
　　什么是萨姆规则？
　　2019年，美联储前经济学家克劳迪娅·萨姆在美联储工作论文上提出了一种仅基于一种数据来诊断美国经济是否衰退的指标，即萨姆规则（Sahm Rule）。规则核心为：当美国失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。
　　萨姆规则较其它经济衰退衡量方法更有及时性，因此具备价值。萨姆规则是一个衰退指标，而非预测工具，反映的是经济当下正处于的状态。从1953年至今，萨姆规则的触发时点较NBER宣告的衰退开始时点平均滞后2.3个月。虽然萨姆规则的触发时点晚于NBER衰退期起始时点，但由于NBER的宣告具备显著的滞后性，平均滞后时间为4-8个月，极端情况下可能超过1年，故萨姆规则仍具提前价值。另外，市场常用的技术性衰退初步判断标准亦存在明显滞后性，对连续两个季度GPP负增长的确认也需要至少6个月数据，远超过萨姆规则平均2.3个月的时滞。
　　萨姆规则准确率达100%，NBER衰退期必然触发萨姆规则，且提示时滞最长仅4个月。自1950年以来，NBER宣告的11次经济衰退全部被萨姆规则确认，其中1次提前1个月、2次滞后1个月、3次滞后2个月、2次滞后3个月、3次滞后4个月提示。但在1959年11月和2003年7月，共出现过两次“空报”。
　　若失业率触及警报值并非由于生产的萎缩导致，则会导致萨姆规则失效。细看两次萨姆规则的“空报”情形：1959年钢铁工人持续116天大罢工，导致制造业失业率短期飙升，但未扩散至整体经济。失业率指标受到短期冲击未能反映真实劳动供需情况，导致1959年11月萨姆规则发生空报。1959年11月至12月萨姆规则触发区间，ISM制造业PMI均在50%以上。而2003年7月失业率触发萨姆规则，则是由于经济高速增长下产业结构快速发生改变导致的结构性失业（企业转为自动化生产、制造业转移外包到他国），失业率的高企并非源自企业生产动能下降导致招聘萎缩、经济循环不畅导致经济衰退的情形。2003年Q2 GDP环比增长率为3.6%，而2003年7月ISM服务业PMI达到59.2%，且其后的55个月均维持在扩张区间。
　　总结来看，萨姆信号仍是最快速的衰退预警工具之一，但需辅以经济增速、PMI景气度等其他数据指标验证。
　　2024年萨姆信号触发如何看？
　　2024年4月、6月、7月触发萨姆信号，U3失业率3个月移动平均值分别为3.9%、4.1%、4.2%，分别高出前12个月最低点0.5pct、0.5pct、0.6pct。本次从绝对水平来看，失业率仍然不高。萨姆规则触发期平均失业率为7%，NBER宣告衰退期平均失业率为6%，结合经济增长指标及PMI来看，2024年Q1GDP环比增长1.6%，增速放缓但仍未负增长，2024年4月，ISM制造业PMI、服务业PMI由枯荣线上转至线下，分别录得49.2%、49.4%（3月分别为50.3%、51.4%），属于轻度的温和型衰退迹象。虽NBER仍未宣告本次为经济衰退，但因NBER极端情况下对过去经济陷入衰退的确认期可能超过一年，故2024年萨姆信号对于衰退的提示或可能仍难被NBER证伪。
　　萨姆规则与美联储的降息之间有何联系？
　　复盘1984年以来历次NBER衰退期及萨姆规则触发期前的美联储货币政策，我们发现，美联储实际降息均发生在这些衰退区间开始之前。原因或是经济在陷入衰退之前，PMI等指标就已经开始表征了经济增长的放缓，美联储在经济实际陷入衰退之前已经开启降息模式，而在进入衰退期后亦会酌情持续追加降息。另外，2003年7月萨姆信号“空报”时，虽最近一期经济增速表现尚可(GDP环比增速为3.6%)，而失业率短期的快速攀升也是由于罢工导致，但美联储仍基于较高的失业率总水平和不均衡增长的经济结构，在萨姆信号“空报”前一个月实行了25BP的降息。所以，早期美联储的降息非常灵敏，不仅在降息的时点上早于各类衰退开始区间，而且在降息的触发门槛上亦包含了所有的、包含“空报”在内的萨姆信号。
　　“加息→降息→衰退”的常规叙事被2024年打破，切换成“加息→衰退→降息”。在以往，历次经济周期均遵循此三段式的顺序：美联储在经济过热时开启加息周期，之后衔接美联储在经济出现放缓迹象后开启降息周期，经济随后正式步入衰退期（进入萨姆信号区间/NBER衰退区间）。这也暗示了此前美联储在经济周期中的角色一向是“富有先见”的。但2024年的情况与以往不同，顺序转变为美联储开启加息周期，经济降温后出现萨姆信号，之后美联储在萨姆信号首次提示后的第6个月才开始降息。本次衰退的根本原因或是美联储为抑制通胀而采取的激进加息政策的滞后显现，而经济增速放缓后，降息的节奏也表现为滞后于萨姆信号的衰退提示，本轮美联储降息调节落后于经济周期的表现。导致本轮美联储降息滞后的主要原因仍是通胀的隐忧，在美联储开启加息周期前，2022年3月CPI同比最高达到了6.5%的峰值，故这一情况导致了美联储在收紧货币政策通胀持续回落后，仍对通胀的数值展现高度谨慎的态度。
　　2024年美联储的降息或一定程度受到了萨姆规则的影响。2019年萨姆规则发布后，于2024年4月迎来该规