本周综述：
　　20Y行情可能仍未结束，关注老券利差的压缩空间
　　本周债市平稳运行，但20Y与50Y表现亮眼。从两个关键期限到期收益率，10Y国债与30Y国债维持横盘，下行在1bp左右，投资者开始转向市场上仍具性价比的20Y与50Y期限国债，两类资产单周下行幅度在5bp左右，往后看，还有哪些债券有收益可挖？
　　第一，我们认为20Y国债的行情可能仍未结束。从20Y-30Y的利差来看，今年是其近5年来的高点，2月下旬约为12bp，因此压缩有空间，考虑到随着20Y特别国债的发行，其流动性也有所改善，在利率横盘期间是较具有性价比的品种之一，当前两者利差压缩至3bp，实际依然为2024年及以前的最高位。
　　第二，20Y国债可能较50Y国债更有性价比。一是如我们上文所述其流动性近期有所改善，对于公募基金而言更易调整仓位，二是其久期低于30Y，更是低于流动性较弱的50Y国债，博弈的同时波动率也不会过高，三是从历史上看，30Y国债与20Y-30Y国债的利差变化规律性更强，当趋势性行情来临时，30Y国债利率率先出现下行，对应20Y-30Y利差走扩，而随后30Y横盘时，20Y国债则会有一波补涨。倘若债市发生回调，通常也是30Y回调更多而导致的期限利差压缩，而50Y与30Y国债的利差变化规律则相对更加复杂。因此，在利差分位数具有性价比的情况下，20Y也具有较高性价比。
　　第三，可以关注部分老券的利差压缩机会。建议投资者可寻找①仍有一定流动性、②存在利差压缩空间的老券机会，230023在6月上旬25特别02发行1700亿元后，与之利差回升至5bp左右，叠加该券种存在较高的空头势能（券商对其债券借贷量较高），因此在挖利差行情下近期我们看到230023表现相对亮眼，但当前其与活跃券25超长特别02利差降至3bp，后续赔率可能不足。
　　此外，拉久期、加杠杆的债市环境，是否应该重视反转风险？事实上，我们在6月以来看到两个趋势，第一是大行加大融出后资金面转松的趋势，本周大行资金融出首次年内上升至5万亿元，短期仍未见到收紧信号，第二是大行买入短债也已持续数周，或出于短债到期后的重新买入，或是央行开启买债的前兆，短端较6月初已经兑现了10bp的下行幅度，当前债市资金抱团长债可能更多处于半年度考核冲收益的诉求，在月底以前仍可维持久期，货币政策端仍对债市有利，可重点关注突发性事件冲击后的右侧应对。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差