AI眼镜是AI大模型的最佳应用载体之一。AI眼镜在传统眼镜基础上搭载了人工智能技术，可集成相机、蓝牙耳机、AR等多重设备或功能。AI眼镜占据人体唯一无接触多模态（视觉+听觉+语言）交互入口，为AI大模型落地移动终端硬件的绝佳载体。
　　我们认为AI眼镜有望快速普及，且具备成为下一代移动终端潜力。眼镜为高频日用品，消费者较易接受每日长时间佩戴，AI眼镜凭借轻量、美观时尚、亲民价格、AI大模型交互赋能，以及所需技术已初步成熟，有望较快迭代出达普及水平的产品。其一体集成相机、蓝牙耳机等高渗透率品类功能，适配工作、娱乐高频场景，存在刚需，具备快速普及潜力。同时，AI+AR的终极形态有望成为继智能手机下一代移动智能终端。
　　无显示AI眼镜有望快速渗透，AI+AR眼镜锚定万亿市场。从消费者真实需求入手，我们假设无显示AI眼镜将替代部分的蓝牙耳机、运动相机，测算无显示AI眼镜全球市场空间接近3亿台、超1900亿元。AI+AR眼镜有望创造新功能适配多元场景，我们假设预计长期渗透率达智能手机50%，测算全球市场空间5.85亿台、1.76万亿元。
　　渗透率处于导入初期，技术突破、龙头入局望推进高速渗透期。当前AI眼镜产品已完成0到1初步成熟，标志为美国Meta打造的首个全球爆款Ray-Ban Meta，24年销量达225万台，市占率约58%。我们认为AI眼镜达到50-60%的渗透率天花板需要满足：场景刚需化+高性价比。我们认为AI眼镜渗透率将快速提升，或经历三个核心升级主线（产品性能优化、成本下探、内容生态丰富），待三个方面卡点显著突破，或具备进入产业趋势加速期（渗透率斜率提升阶段）。1）产品性能优化：当前AI研究市场产品有限，尤其是国内市场，受限于轻量化、低成本、高功效的不可能三角卡点，性价比仍存较大提升空间，24年AI眼镜渗透率仅0.4%。当前多领域巨头及新兴科技公司加速入局AI眼镜市场，包括国内小米、Tcl（雷鸟）、Rokid等以及国外苹果、三星、联想等。龙头及新兴公司进入带来资金涌入，加速技术（光波导显示等）及产品迭代，预计25年将有各龙头密集新品发布，AI眼镜将进入“百花齐放”阶段，新品正逐步突破性能（续航、重量、显示效果）卡点。根据IDC数据，2025Q1全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%。根据IDC预测，预计2025年全球智能眼镜销量达1452万台(对应渗透率3.1%)，同时预计国内智能眼镜将实现从0到1的突破。2）成本下探：迈入初步成熟阶段后，降本及内容生态升级或成为下一核心驱动。当前国内积极进行零部件（芯片等）国产化降本，待25年出货量突破千万副，产业链规模效应有望进一步推动成本下降。3）内容生态丰富：当前AI眼镜还面临生态内容与用户黏性不足的卡点，与AI大模型及软件生态的适配和联动仍然有待于进一步探索和挖掘，伴随手机、互联网、智能家居龙头入局，或带来内容生态以及与手机、智能家居等联动功能的丰富，强化第一视角拍摄（运动摄影、直播、视障辅助）、出国商务及旅行等刚需性场景需求。
　　产业链价值集中于核心零部件及渠道，高端（超薄、AR定制一体贴合）镜片制造技术领先及眼镜门店龙头望受益。消费电子产业链附加值呈“微笑曲线”特征，上游高端模组及下游品牌运营和渠道销售盈利能力较高。在上游，高折射率轻量镜片以及轻量化、高精度需求远高于普通视光镜片的AR定制化镜片为核心零部件，高端镜片制造技术领先龙头价值凸显。在下游，考虑到近视群体将是重点目标用户人群，购买链路需要专业验光环节，眼镜渠道庞大的眼镜龙头有望获益。且AI眼镜或重塑传统眼镜行业，扩大眼镜市场空间、提高附加价值、带来终端渠道复用增量价值、驱动集中度提升。
　　AI眼镜标的处于拔估值阶段，或迎估值调整黄金布局期。参考科技N型定价曲线，我们认为国内AI眼镜标的（眼镜龙头）正处于拔估值的第一阶段，市场对发展确定性逐渐认可。但当前距离到第一阶段顶点或仍有演绎空间，国内暂未出现爆款验证，预计于2025H2在巨头新品面世后催化；预计随后国内产业逻辑进一步确认，龙头AI业务盈利由亏转正，迎来估值调整黄金布局期。
　　相关标的：我们建议关注1）康耐特光学：定制化镜片制造技术领先，歌尔股份持股强力背书，先发卡位XR一体化贴合技术，积极与全球科技巨头共研贴合式超薄XR镜片，有望充分受益产业链上游核心零部件XR镜片的高附加值；2）明月镜片：国内镜片生产龙头，已切入小米供应链。3）英派斯：国内健身器材龙头，携手李未可聚焦娱乐健身垂类场景，新品贡献可期；4）博士眼镜：与雷鸟合作研发产品，凭借庞大门店网络与多家主流AI眼镜品牌合作，有望获益渠道价值分配。
　　风险提示：技术发展不及预期、产品发展不及预期、行业投入不及预期、入局公司不及预期、测算条件不成立、其他产品替代等风险。