中盐化工于6月19日发布公告，公司和中石油组成的合资公司以68亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，且中石油将减资退出合资公司的全部股权。考虑本次竞拍完成以及后续天然碱子公司并表后，将大幅增加公司的纯碱产能，扩大公司的纯碱生产成本和规模优势，维持“增持”评级。
　　公司获得国内大型天然碱采矿权，矿区拥有水资源优势和区位优势
　　据公司公告，公司和中石油组成的合资公司中石油中盐(内蒙古)碱业（以下简称“中盐碱业”）以68亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权。初步勘测矿区储量包括14.47亿吨天然碱矿（含盐量≤9.54%的资源量为5.21亿吨，共伴生天然碱矿物量9.26亿吨）。据国家气象局和水利部相关信息，矿区所在通辽市的年降水量在350-450mm，区域内西辽河近年来年径流量26.7亿立方米，水资源较丰富，且具备靠近华北、华东下游玻璃产区的区位优势。
　　中盐碱业将成为全资子公司，有望进一步扩张公司纯碱规模优势
　　据公司公告，中石油将减资退出中盐碱业的全部股权，公司对中盐碱业的认缴金额保持不变，后续中盐碱业将并表，天然碱资源相关投资将由全资子公司完成。据公司公告，当前公司拥有纯碱名义产能390万吨，规模居国内第三。本次获得天然碱采矿权后，公司同时拥有氨碱法、联碱法和天然碱法工艺路线，有望提升公司在纯碱行业的核心竞争力。
　　纯碱景气静待复苏，公司持续降低生产能耗有望助力降本
　　据隆众资讯，6月15日轻质/重质纯碱价格为1283/1375元/吨，较年初-13%/-13%，氨碱法/联碱法(双吨)价差540/288元/吨，较年初-6/+29元/吨，行业供需错配下价格仍偏弱，成本端动力煤、原盐价格下跌助力价差相对稳定。截至Q1末公司在建工程合计6.4亿元，较年初+0.5亿元。公司24年完成多个技改项目，据24年年报，青海地区动态平衡环保、盐湖尾矿资源利用等项目完工转固，伴随技改项目推进，有望助力公司降本。
　　盈利预测与估值
　　考虑天然碱矿开发时间较长，我们维持此前盈利预测，公司25-27年归母净利润6.1/7.8/10.1亿元，对应EPS为0.42/0.53/0.69元。结合可比公司25年Wind一致预期平均16xPE，结合天然碱资源为公司带来的成长潜力，给予公司25年20倍PE估值，目标价8.40元（前值为7.56元，对应25年18xPE vs可比公司15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；相关交易事项存在不确定性。