投资要点：
　　公司公告：公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入85.87亿元（YoY-17.43%），归母净利润7.44亿元（YoY-46.74%），扣非归母净利润7.83亿元（YoY-43.99%）；其中2023Q2实现营业收入38.63亿元（YoY-32.87%，QoQ-18.21%），实现归母净利润2.37亿元（YoY-70.05%，QoQ-53.26%），实现扣非归母净利润2.26亿元（YoY-71.43%，QoQ-59.37%），业绩略低于预期。
　　核心产品纯碱量价齐跌，拖累23Q2业绩环比下滑。2023Q2主营产品纯碱、氯化铵、烧碱、PVC树脂、糊树脂的销量分别为101.75、19.77、10.20、11.27、5.41万吨，同比分别-24.11、-1.36、+0.51、+0.33、+2.85万吨，环比分别-17.79、-1.63、+1.31、+1.73、+0.90万吨；纯碱、氯化铵、烧碱、PVC树脂、糊树脂的均价分别为1988、534、2473、5135、6948元/吨，同比分别-18.05%、-54.66%、-25.54%、-33.82%、-19.19%，环比分别-18.76%、-44.20%、-18.00%、-4.67%、+14.49%，其中核心产品纯碱量价齐跌，拖累业绩环比下滑。成本端方面，2023年上半年，公司主要原材料价格逐步回落，其中煤炭市场供应逐步企稳，价格同比降幅较大；原盐市场供给量提升叠加下游产业承压因素影响，采购价格同比下降25.54%；石灰石受周边企业开采率影响，价格同比上涨7.64%；液氨、甘草浸粉采购价格较上年同期小幅下跌。2023Q2公司销售毛利率23.22%（YoY-9.71pct，QoQ-5.26pct），销售净利率8.05%（YoY-9.52pct，QoQ-6.34pct）。
　　收购集团旗下相关资产，节耗降本提升竞争优势。据公司公告，公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021年收购发投碱业，纯碱总产能增至390万吨。发投碱业二期90万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段，达产后公司纯碱总产能将达到480万吨，规模优势将进一步提升。此外，子公司氯碱化工拟通过增资扩股方式并购中盐集团下属天辰公司100%股权，其核心资产为13万吨糊树脂，收购完成后公司将成为国内最大的糊树脂生产企业，氯碱产业核心竞争力将进一步提升；盐碱分公司拟通过非公开协议方式购买吉兰泰集团氯化钙装置资产及土地，改造为年产20万吨金属钠盐生产装置，项目建成后可满足公司金属钠用盐及周边市场需求，降低生产成本和产品综合能耗，竞争优势将进一步提升。
　　投资分析意见：考虑到核心产品纯碱景气有所下行，下调公司2023-2025年归母净利润分别为12.1、12.4、14.2亿元（前值为15.4、16.4、17.3亿元），当前市值对应PE分别为11、10、9倍，可比公司三友化工、苏盐井神2023年平均PE估值为13倍（Wind一致预期），给予公司2023年PE估值13倍，对应当前市值上行空间约18%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90万吨纯碱项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月22日公司中盐化工600328研究纯碱景气略有下行拖累Q2业绩整合集团旗下相关公司资产提升综合竞争力点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司公告公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入8587亿元证券YoY-1743归母净利润744亿元YoY-4674扣非归母净利润783亿元研市场数据2023年08月21日YoY-4399其中2023Q2实现营业收入3863亿元YoY-3287QoQ-1821究收盘价元876实现归母净利润237亿元YoY-7005QoQ-5326实现扣非归母净利润226报一年内最高最低元202849告市净率11亿元YoY-7143QoQ-5937业绩略低于预期息率分红股价564核心产品纯碱量价齐跌拖累23Q2业绩环比下滑2023Q2主营产品纯碱氯化铵烧流通A股市值百万元12747上证指数深证成指3092981032039碱PVC树脂糊树脂的销量分别为10175197710201127541万吨同比注息率以最近一年已公布分红计算分别-2411-136051033285万吨环比分别-1779-163131173090万吨纯碱氯化铵烧碱PVC树脂糊树脂的均价分别为19885342473基础数据2023年06月30日51356948元吨同比分别-1805-5466-2554-3382-1919环每股净资产元775资产负债率3354比分别-1876-4420-1800-4671449其中核心产品纯碱量价齐跌总股本流通A股百万14721455拖累业绩环比下滑成本端方面2023年上半年公司主要原材料价格逐步回落其中流通B股H股百万--煤炭市场供应逐步企稳价格同比降幅较大原盐市场供给量提升叠加下游产业承压因素一年内股价与大盘对比走势影响采购价格同比下降2554石灰石受周边企业开采率影响价格同比上涨764液氨甘草浸粉采购价格较上年同期小幅下跌2023Q2公司销售毛利率2322中盐化工沪深300指数收益率10YoY-971pctQoQ-526pct销售净利率805YoY-952pctQoQ-634pct0-10收购集团旗下相关资产节耗降本提升竞争优势据公司公告公司通过整合优质资产扩-20充纯碱产能2021年收购发投碱业纯碱总产能增至390万吨发投碱业二期90万吨纯-30-40碱项目正在前期可研规划阶段达产后公司纯碱总产能将达到480万吨规模优势将进一-50步提升此外子公司氯碱化工拟通过增资扩股方式并购中盐集团下属天辰公司100股03-2304-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2305-2306-2307-23权其核心资产为13万吨糊树脂收购完成后公司将成为国内最大的糊树脂生产企业相关研究氯碱产业核心竞争力将进一步提升盐碱分公司拟通过非公开协议方式购买吉兰泰集团氯化钙装置资产及土地改造为年产20万吨金属钠盐生产装置项目建成后可满足公司金属钠用盐及周边市场需求降低生产成本和产品综合能耗竞争优势将进一步提升证券分析师投资分析意见考虑到核心产品纯碱景气有所下行下调公司2023-2025年归母净利润宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom分别为121124142亿元前值为154164173亿元当前市值对应PE分任杰A0230522070003别为11109倍可比公司三友化工苏盐井神2023年平均PE估值为13倍Windrenjieswsresearchcom一致预期给予公司2023年PE估值13倍对应当前市值上行空间约18维持增研究支持持评级任杰A0230522070003renjieswsresearchcom风险提示原材料价格大幅上行产品价格大幅下行下游需求不及预期发投碱业二期联系人90万吨纯碱项目投产不及预期任杰财务数据及盈利预测86212329781820222023H12023E2024E2025Erenjieswsresearchcom营业总收入百万元181638587147941605517179同比增长率354-174-1858570归母净利润百万元1864744120612411418同比增长率262-467-35329142每股收益元股165051082084096毛利率279261229227230ROE16765979194市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1341318163147941605517179其中营业收入1341318163147941605517179减营业成本993613097114131241113230减税金及附加163196163177189主营业务利润33144870321834673760减销售费用205277222241258减管理费用487681547594636减研发费用292445370401429减财务费用1531125420-25经营性利润21773355202522112462加信用减值损失损失以-填列4-3000加资产减值损失损失以-填列-50-8612700加投资收益及其他44-72-73-72-72营业利润21753194207921392390加营业外净收入-44-38-38-38-38利润总额21303156204121012351减所得税388777503518579净利润17422378153815831772少数股东损益265514332342354归属于母公司所有者的净利润14771864120612411418全面摊薄总股本9581133147214721472每股收益元154191082084096资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想