公司公告：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入181.63亿元（YoY+35.41%），归母净利润18.72亿元（YoY+26.75%），扣非归母净利润19.42亿元（ YoY+33.09%）；其中Q4实现营业收入40.26亿元（YoY-6.21%，QoQ-4.18%），实现归母净利润1.08亿元（YoY-60.05%，QoQ-70.46%），实现扣非归母净利润1.71亿元（YoY-38.62%，QoQ-53.89%），业绩略低预期。
　　 2022Q4主营产品之一PVC景气持续走弱，拖累单季度业绩下滑较多。2022年公司归母净利润增长的主要原因是主营产品纯碱量价齐升，且公司积极应对疫情反复、原材料及产品价格波动等风险，持续优化运营效率，努力挖潜节支降耗。分季度来看，2022Q4单季度业绩同比环比均大幅下滑，主要是由主营产品PVC价格景气下行拖累。据百川盈孚数据，2022Q4重质纯碱、固体烧碱、PVC树脂、糊树脂的均价分别为2744、4806、5905、8333元/吨，同比分别-18.59%、+12.72%、-39.79%、-38.50%，环比分别-4.18%、+4.46%、-8.44%、-3.62%，除了烧碱价格景气维持高位以外，公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降；其中PVC价格下滑较多，即使考虑配套原料电石也面临亏损，对公司业绩影响较大。成本端来看，2022Q4公司主要原料原盐、石灰石、煤炭均价分别环比上涨0.94%、1.98%、12.76%，主营产品价差有所收窄。
　　持续受益纯碱高景气，并购集团旗下相关资产提升核心竞争力。需求端，据卓创资讯统计2023年浮法玻璃日熔量预计净新增约6000吨/日，总体呈弱复苏态势；光伏玻璃需求持续旺盛，2022年光伏玻璃日熔量达7.5万吨/日，据卓创资讯统计2023年光伏玻璃日熔量翻倍增长，不过考虑到部分项目未得到听证会反馈且环评能评等手续周期变长，保守预计2023年光伏玻璃日熔量增加2万吨/日；而2023年纯碱实际供给增量预计200万吨左右，与需求增量较为匹配，纯碱景气有望维持相对高位。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021年收购发投碱业，纯碱总产能增至390万吨，跃居为国内纯碱行业龙头。发投碱业二期90万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段，达产后公司纯碱总产能将达到480万吨，规模优势将进一步提升。此外，子公司氯碱化工拟通过增资扩股方式并购中盐集团下属天辰公司100%股权，其核心资产为13万吨糊树脂，收购完成后公司将成为国内最大的糊树脂生产企业，氯碱产业核心竞争力将进一步提升。
　　投资分析意见：考虑到主营产品之一PVC景气下滑较多，下调公司2022-2024年归母净利润分别为18.7、13.3、14.8亿元（前值为18.8、18.9、21.4亿元），当前市值对应PE分别为9、12、11倍，可比公司远兴能源、三友化工、中泰化学、和邦生物、阳煤化工2023年平均PE为14倍（Wind一致预期），给予公司2023年PE估值14倍，对应当前市值上行空间约17%，评级由“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90万吨纯碱项目投产不及预期。

研究报告全文：上市公司基础化工2023年04月10日公司中盐化工600328研究PVC下行影响短期业绩持续受益纯碱行业高景气公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持下调公司公告公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入18163亿元YoY3541归母净利润1872亿元YoY2675扣非归母净利润1942亿元YoY3309证市场数据2023年04月07日其中Q4实现营业收入4026亿元YoY-621QoQ-418实现归母净利润108券收盘价元1446亿元YoY-6005QoQ-7046实现扣非归母净利润171亿元YoY-3862研一年内最高最低元24731322究市净率16QoQ-5389业绩略低预期报息率分红股价-2022Q4主营产品之一PVC景气持续走弱拖累单季度业绩下滑较多2022年公司归母流通A股市值百万元8092告上证指数深证成指3327651196774净利润增长的主要原因是主营产品纯碱量价齐升且公司积极应对疫情反复原材料及产注息率以最近一年已公布分红计算品价格波动等风险持续优化运营效率努力挖潜节支降耗分季度来看2022Q4单季度业绩同比环比均大幅下滑主要是由主营产品PVC价格景气下行拖累据百川盈孚数据基础数据2022年09月30日2022Q4重质纯碱固体烧碱PVC树脂糊树脂的均价分别为274448065905每股净资产元935资产负债率43248333元吨同比分别-18591272-3979-3850环比分别-418总股本流通A股百万1133560446-844-362除了烧碱价格景气维持高位以外公司主营其他产品价格均流通B股H股百万--出现不同程度的下降其中PVC价格下滑较多即使考虑配套原料电石也面临亏损对公一年内股价与大盘对比走势司业绩影响较大成本端来看2022Q4公司主要原料原盐石灰石煤炭均价分别环比上涨0941981276主营产品价差有所收窄中盐化工沪深300指数收益率60持续受益纯碱高景气并购集团旗下相关资产提升核心竞争力需求端据卓创资讯统计402023年浮法玻璃日熔量预计净新增约6000吨日总体呈弱复苏态势光伏玻璃需求持200续旺盛2022年光伏玻璃日熔量达75万吨日据卓创资讯统计2023年光伏玻璃日熔-20量翻倍增长不过考虑到部分项目未得到听证会反馈且环评能评等手续周期变长保守预-40计2023年光伏玻璃日熔量增加2万吨日而2023年纯碱实际供给增量预计200万吨左07-1103-1104-1105-1106-1108-1109-1110-1111-1112-1101-1102-11右与需求增量较为匹配纯碱景气有望维持相对高位公司通过整合优质资产扩充纯碱相关研究产能2021年收购发投碱业纯碱总产能增至390万吨跃居为国内纯碱行业龙头发中盐化工600328点评PVC景气下投碱业二期90万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段达产后公司纯碱总产能将达到480行拖累Q4业绩看好公司持续受益于纯碱万吨规模优势将进一步提升此外子公司氯碱化工拟通过增资扩股方式并购中盐集团高景气20230131下属天辰公司100股权其核心资产为13万吨糊树脂收购完成后公司将成为国内最中盐化工600328点评产品销量下大的糊树脂生产企业氯碱产业核心竞争力将进一步提升降影响Q3业绩下行看好纯碱景气延续20221031投资分析意见考虑到主营产品之一PVC景气下滑较多下调公司2022-2024年归母净利润分别为187133148亿元前值为188189214亿元当前市值对应PE证券分析师分别为91211倍可比公司远兴能源三友化工中泰化学和邦生物阳煤化工宋涛A02305160700012023年平均PE为14倍Wind一致预期给予公司2023年PE估值14倍对应当songtaoswsresearchcom任杰A0230522070003前市值上行空间约17评级由买入下调至增持renjieswsresearchcom风险提示原材料价格大幅上行产品价格大幅下行下游需求不及预期发投碱业二期联系人90万吨纯碱项目投产不及预期任杰财务数据及盈利预测862123297818renjieswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元1341314137153901459015944同比增长率375550147-5293归母净利润百万元14771764187213331482同比增长率1666463267-288111每股收益元股154182165118131毛利率259297281239239ROE191194195122119市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入975313413153901459015944其中营业收入975313413153901459015944减营业成本80439936110691110612134减税金及附加133163215204223主营业务利润15763314410632803587减销售费用154205246233255减管理费用403487616584638减研发费用122292354321351减财务费用213153179153133经营性利润6842177271119892210加信用减值损失损失以-填列-84000加资产减值损失损失以-填列-7-508200加投资收益及其他6844464545营业利润7382175283820342256加营业外净收入6-44-44-44-44利润总额7442130279319902211减所得税129388586418464净利润6151742220715721747少数股东损益61265335239266归属于母公司所有者的净利润5541477187213331482全面摊薄总股本958958113311331133每股收益元060154165118131资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想