前三季归母净利同比-53%、Q3同比-80%/环比-69%，维持“增持”评级
　　公司10月25日发布三季报，前三季度营收121.8亿元，yoy-18%，归母净利8.2亿元，yoy-53%；Q3营收36亿元，yoy-18%/qoq-7%，归母净利0.7亿元，yoy-80%/qoq-69%。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为12.33/18.15/20.12亿元，对应EPS0.84/1.23/1.37元。参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为7倍，给予公司24年7倍PE，目标价8.61元，维持“增持”评级。
　　Q3纯碱景气回升，烧碱/PVC相对低迷
　　前三季纯碱销量317.3万吨（yoy-6%），营收68亿元（yoy-13%），均价0.2万元/吨（yoy-8%），Q3销量96万吨（yoy-1%/qoq-6%），营收19亿元（yoy-21%/qoq-8%），均价0.2万元/吨（yoy-19%/qoq-3%）。前三季度烧碱/PVC/糊树脂销量yoy-2%/+11%/+120%至28/32/16万吨，营收yoy-20%/-19%/+75%至7/17/10亿元，均价yoy-19%/-27%/-20%至0.3/0.5/0.6万元/吨；精细化工前三季度营收7.6亿元（yoy-11%）。前三季度综合毛利率yoy-4.8pct至25%（其中Q3为22%，yoy-7/qoq-1pct），期间费用率yoy+1.3pct至8.4%（其中Q3为13%，yoy+1/qoq+4pct）。
　　纯碱淡季价格渐回落，烧碱、PVC景气待改善
　　由于需求渐淡季及行业新增供给释放等因素，据百川盈孚，10月25日轻质/重质纯碱参考价2409/2701元/吨，较季初-22%/-18%，氨碱法/联碱法价差1381/926元/吨，较季初-39%/-52%。据百川盈孚，10月25日99%片碱/电石法PVC价格0.36/0.57万元/吨，yoy-27%/-3%，整体景气仍待改善。
　　盐化工整合效果显著，项目提质增效提升竞争力
　　据三季报，23Q3末公司在建工程7.2亿元。据公司公告，公司拟投资7.1亿元建设发投碱业电站节能降碳升级改造项目，建成后预计在生产期内每吨纯碱生产成本可节约121.3元，每年可节约1.7亿元。公司在环保、节能及技术拓展领域持续推进，持续强化业务发展动力。
　　风险提示：下游需求不及预期；纯碱行业新增产能释放导致格局恶化