公司概况：拼搭角色玩具龙头，成长性充足。
　　公司成立于2014年，以拼搭角色类玩具为主，奥特曼为公司最为核心的授权IP，同时不断扩充IP产品矩阵，通过线下经销渠道覆盖国内市场，低基数下海外增速更快。公司的股权架构稳定，创始人持股比例较高。股权激励深度绑定公司核心高管，管理层团队稳定，经验丰富。公司营收高速增长，盈利能力步入上升通道。
　　行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。
　　谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等IP衍生的商品及其市场体系。在新消费蓬勃发展的产业趋势下，具备口红效应+社交货币属性的谷子精准满足情绪消费需求，供给端优质IP增加+渠道扩张助力谷子进入大众视野。
　　从细分市场来看，拼搭角色类玩具引领行业发展。在全球市场，2019至2023年拼搭角色类玩具市场规模从132亿元增长至278亿元，年均复合增长率为20.5%。拼搭角色类玩具赛道行业集中度高，布鲁可国内排名第一，全球排名第三。
　　核心竞争力：IP矩阵丰富+供应链规模效应显著+渠道营销优秀。
　　打造布鲁可体系，IP矩阵丰富+供应链规模效应显著+渠道营销优秀铸成核心竞争力。布鲁可吸纳角色类玩具和拼搭玩法的优点进行提升，打造布鲁可体系为消费者提供新选择。从IP情况来看，授权IP和自有IP双轮驱动，产品矩阵丰富，覆盖年龄层较广，迭代速度较快；从供应链角度看，公司的产品设计、研发和生产体系标准化，零部件通用性较高；从渠道角度来看，线下触角不断扩张，线上BFC赛事体系以内容营销驱动，增强品牌影响力。
　　投资建议：我们认为公司作为中国排名第一，全球排名第三的拼搭角色类玩具公司，IP矩阵丰富，SKU迭代迅速，渠道管控高效，内容驱动的营销策略下加快BFC体系建设，未来业绩有望高速增长。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.88/19.13/26.63亿元，同比增长396.2%/61.0%/39.3%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：IP合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP热度不及预期风险、渠道管理风险。