核心观点
　　近期影响资产的宏观主线发生切换，市场对关税的敏感度在下降，对经济数据、地缘局势的关注度在提升，而前期形成的市场共识也开始出现分歧与预期差。地缘冲突对资产价格多为短期的脉冲式影响，而关税、财政政策落地后的基本面状态，成为影响大类资产价格走势的中长期变量。不确定性环境下，重申“重赔率+重左侧+重交易”的配置策略，尤其关注一致预期出现反转后的交易机会。本周配置建议方面，当前市场处于关税政策的疲劳期+基本面数据验证期+地缘扰动频发期，在基本面降温以及地缘避险需求下，前期计入较多关税乐观预期的权益资产赔率或欠佳，而债券、黄金等避险资产胜率相对更高，仍需关注中东地缘局势、陆家嘴论坛等。
　　核心主题：市场的共识与潜在预期差
　　我们尝试梳理了五组市场共识与潜在预期差，以供投资者参考，并建议把握共识反转后的交易机会。1）关税对市场影响力度降低，逐渐退化为扰动性因素。关税对美国基本面影响可能偏滞后，但不会缺席。2）美国债务问题恶化，美债利率易上难下，美元或长期走弱。但长期债务问题已定价较为充分，经济降温后，美债利率仍有下行空间，去美元化进程或阶段性放缓。3）国内利率低位窄幅震荡，较难获得超额回报。不过内外部环境对债市偏利好，波段性甚至小趋势机会仍值得把握。4）行业上短期热点在创新药+新消费+稳定币，港股相对A股更优。但热门板块短期拥挤度较高，且AH溢价已跌至相对低位。5）商品需求难有起色，供给约束带来价格分化行情，普遍看好黄金，长期看铜或优于原油。不过地缘局势持续升温，原油低位大幅反弹表现强势，不确定性环境下资产配置需要重视赔率思维。
　　市场状况评估：关税的基本面影响逐步显现
　　国内方面，大宗价格多数上行，港口吞吐和消费热度略有收敛，房价尚未企稳。海外方面，美国基本面情况喜忧参半，通胀指标表现较好，消费者和小企业信心有所改善，就业市场略显疲态。美国关税降级后代表预期的软数据在回暖，不过代表实际基本面的硬数据却开始出现降温迹象。国内货币政策方面，上周货币政策释放资金保持银行体系流动性，降准降息预期维持低位。财政政策主要围绕加大民生投入和支持城市更新展开。
　　配置建议：基本面降温+地缘扰动增加，避险资产胜率更高
　　国内债市胜率较高，但赔率一般，市场倾向于把握微小操作机会，比如活跃券换券、曲线凸点、carry操作等。A股的核心矛盾在于政策力度和业绩预期尚未兑现，造成情绪反复和结构分化，以及风险偏好的阶段性降温。美国中长期债务问题在美债期限溢价中定价较为充分，基本面数据获得边际定价权，长端美债交易应对，若大幅调整或仍是机会。随着关税政策落地，美股年内盈利或仍有下修压力，结构上关注资本品和软件服务等受关税影响较小的板块。原油短期不确定性较大；黄金仍是占优资产，不过短期赔率较低，建议暂不追涨，逢调整买入；黑色系建议尝试博弈政策加码预期。
　　后续关注：陆家嘴论坛、美国经济数据
　　国内：1）2025陆家嘴论坛在上海举办；
　　海外：1）6月FOMC；2）美国至6月14日当周初请失业金人数；3）6月标普全球PMI。
　　风险提示：特朗普关税谈判进展，美国通胀超预期，全球经济放缓。