美债市场表现回顾：
　　5月零售和工业生产数据均超预期走弱；但6月FOMC会议表态偏鹰，以及美国打击伊朗核设施标志着中东地缘风险进一步升级，导致美债利率出现“V”型反转，10Y美债周内累计上行1.6个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：5月美国零售环比-0.9%，核心零售环比-0.1%，均低于预期。从分项来看，汽车消费是主要拖累项，餐饮服务消费亦有所放缓。货币政策方面，6月FOMC会议维持基准利率水平不变，对于经济前景不确定性的评估倾向更加积极的预期；点阵图显示美联储内部对年内降息幅度和通胀形势看法存在较大分化；鲍威尔在记者会中强调美联储需要防止一次性通胀水平走高转变成持续的通胀上行脉冲，或暗示通胀压力下，降息幅度存在进一步回调可能。
　　流动性和供需：准备金回落超1000亿美元至3.32万亿，ONRRP用量回落，SOFR利率周内中枢环比回升2个bps；30年期和10年期Swap spread环比回升超1个bps，一级交易商美债净持仓连续4周回升。
　　美债市场策略：美联储或将再次误判通胀形势，美债利率难以突破前高
　　鲍威尔在记者会中提到，关税对通胀的传导机制需要时间，这导致关税对通胀的冲击或将在夏季开始显现。但我们认为，在油价处于历史性低位、当前供给冲击远不及疫情水平以及关税对企业/居民信心的打压下，通胀不存在大幅反弹基础；类似于2022年美联储低估通胀的上行幅度，2025年美联储或将高估本轮通胀的上行幅度，无论从当下时点还是中长期，4.5%区间的10年期美债仍具备较高的配置价值。
　　策略方面，我们认为短期做波段，并静待拐点或是最佳选择，具体标的包括：包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（例如ZNMain 2509）。