核心观点
　　在2025年下半年化工行业策略中，我们建议关注政策推动下化工上游板块景气改善预期，特别是中国内需强关联的各主要中游子行业龙头，或将迎来系统性的盈利修复，包括聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块；并且，发展新质生产力、自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择，新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，重点关注机器人材料、AI&半导体材料、生物航煤、OLED材料、COC材料以及其他高附加值产品的持续发展；此外，高股东回馈的优质企业将继续重估之路，关注包括三桶油为代表的油气石化央企、煤化工、复合肥行业、味精/饲料氨基酸行业龙头白马等。
　　内容摘要
　　内需复苏预期：逆周期调节剑已出鞘，政策主导下有望迎来内需复苏。自从9月底政治局会议明确全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期后，逆周期调节政策密集发布。我们认为在政策推动下，2025年需关注化工上游板块景气改善预期，特别是中国内需强关联的各主要中游子行业龙头，或将迎来系统性的盈利修复，包括聚氨酯-万华化学，煤化工-宝丰能源、华鲁恒升，石油化工卫星化学、恒力石化、荣盛石化，涤纶长丝-新凤鸣、桐昆股份，氟化工-巨化股份、三美股份、东岳集团，硅化工-合盛硅业等；以及关注新疆西藏等地区基建工程、化工项目带来的投资机会。
　　新材料：发展新质生产力，自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择。新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，在2025年下半年的主要方向可能包括产业新需求，人形机器人带来上游相关化工材料需求（如peek、高强PE等），以及政策驱动下的新需求方向（如生物航煤）；此外，包括AI带动的泛半导体领域需求及持续的国产替代（雅克科技、广钢气体、华特气体、中船特气、昊华科技）；以OLED为代表的消费电子代际更替（莱特光电、奥来德）；合成生物学、COC材料以及其他高附加值产品的发展、关税过后国内对美替代产品的发展进展同样值得关注。
　　稳健之选：高股东回馈的优质企业将继续重估之路。随着行业和资本市场环境的持续变化，综合来看，我们认为化工行业的大多数子行业已经到了应该、并且也能够通过提高股东回馈来重塑投资价值的时刻，包括中国海油、中国石油、中国石化为代表的油气石化央企，上游资源受限支撑行业高景气，磷化工-川恒股份、云天化、复合肥行业-新洋丰，深耕细分赛道构建护城河，味精/饲料氨基酸-梅花生物等。
　　风险提示：宏观经济增速和下游需求低于预期，原材料价格剧烈波动，汇率波动风险，行业竞争加剧风险