投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预计公司2025-2027年收入分别为57.04/61.84/66.84亿元（人民币，下同），增速分别为16%/8%/8%。预计公司2025-2027年经调整净利润分别为9.45/10.60/11.61亿元，增速分别为47%/12%/10%.参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标价15.29港元（按1港元=0.92元人民币折算）。
　　外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气。①2024年下半年以来茶饮行业价格战趋缓，行业格局边际优化。②消费者需求与品牌推新双边驱动现制茶饮品类周期迭代，当前健康饮品风潮正推动以羽衣甘蓝为代表的超级食材热度爆发。③京东通过补贴方式抢占外卖市场份额，美团、饿了么反击，平台竞争利好品牌方，补贴催生增量需求，低客单、高频次的茶饮咖啡品类最受益。
　　强化研发与供应链，提高爆品率。公司产品研发部门由朱明星先生领导，持续对消费者口味喜好的变化趋势进行调研与预判。2025年以来公司研发机制强化，健全新品研发数字化能力，通过产品创意工具持续增加市场洞察能力，产品价值链2.0版本上线，持续优化产品成本。2025年产品上新频率显著提高，每月有5-8款新品，几乎周周有新品。2025年以来推出的果蔬系列、粑粑柑系列、木姜子系列等产品在上新后均取得不错反响，爆品率提高。
　　收入回暖与主动控费，公司业绩有望底部反转。公司2024年业绩承压，主要受行业竞争加剧、消费需求疲软影响。2025年低基数、加快推新、外卖大战驱动同店增长，我们测算外卖大战对公司全年同店收入拉动约8%。根据极海品牌监测，2025年4月以来门店数量已企稳回升，随着4月以来外卖大战提振单店收入，加盟商回本周期加快，下半年有望加速开店。
　　风险提示：开店不及预期，加盟商监督管理风险，行业竞争加剧。