投资逻辑
　　公司经历底部反转后经营势头持续向上：根据公司官方的披露，2025年4月，公司销售乘用车23.41万辆，同/环比+52.7%/+0.8%，25年累计93.8万辆，同比+49.1%；其中电车12.6万辆，同/环比+144.2%/+4.9%，25年1-4月累计46.5万辆，同比+137.7%；公司销量表现持续强势，其中电车饱受价格战影响但持续平稳，销量连续破新高，燃油车则仍在逆势上扬。
　　公司困境反转的核心原因来自：1）低成本路线落地：推出GEA平台和EM-i超级混动技术，产品爆款能力大幅增强；2）强爆款周期：公司在爆款打造能力增强的同时，从24年下半年起进入轰轰烈烈的新车周期，吉利银河E5/吉利星愿/吉利银河星舰7均成市场爆款，25年起更是有10款新车推出，其中吉利银河5款；3）内部整合后经营持续向上，24年下半年公司发布台州宣言，并大规模开启整合，关联交易、内部资源浪费大幅减少，因而大幅增强公司盈利能力。因而在24Q3开始，公司虽然经历俄罗斯市场萎缩、市场价格战愈发激烈，但在财务上依旧量利齐升。25Q1公司扣除汇兑收益后还原得到真实归母净利润34.9亿元，略高于业绩预告33.5亿元的中值，同/环比+123.3%/-10.5%；Q1单车净利0.67万元，同/环比+102.9%/-10.3%，表现大超市场预期。
　　公司作为市场进攻者，后续将进入量利齐升的阶段，持续看好。1）公司目前电车产品矩阵仍不完善，仍处在通过推出新车持续获得规模效应的阶段，后续公司规模效应有望进一步扩张，处于边际周期向上的阶段；而在出海板块，公司在非俄市场亦处于起步阶段，颇具成长性；2）降本和内部整合后，未来公司目前在成本上相对市场龙头的劣势在持续缩小，有充足的空间面对市场价格竞争；3）公司产品覆盖范围更广，面对市场需求不足的情形具有更好的抗压能力，遍布燃油、纯电、插混，日系、德系、新势力，大众市场、中高端市场和豪华市场。
　　我们认为，伴随新车周期的延续和公司强有力的爆款打造能力，公司有望在后续实现量利齐升，且公司对价格战的抗压能力较强。作为后续市场竞争中的进攻者，我们持续看好公司发展。
　　盈利预测、估值和评级
　　吉利汽车成本低、爆款强、新车周期强劲、内部经营向上，持续看好公司后续量价齐升。我们预计公司25/26/27年总销量297.6/362.7/413.5万辆，归母净利润166.0/196.8/239.7亿元，对应目前PE为10.9/9.2/7.6倍。由于公司24年存在约91亿元的非经营性损益，并在25年存在汇兑收益，故需要对其进行扣除，由此计算公司25/26/27年的实际净利润为145.0/196.8/239.7亿元，按照可比公司估值，基于25年估值给予公司15XPE，根据实际净利润计算目标市值2175亿元，对应2375.4亿港币，目标价23.55港币，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治影响。