核心观点
　　吉利汽车发布2025Q1业绩。25Q1公司实现归母净利润56.7亿元，同比增长263.6%。Q1公司实现销量70.4万辆，同比+48%，创历史新高。新能源业务强劲增长，产品结构优化及规模效应凸显，盈利能力亦大幅增长。公司拟私有化极氪，落实《台州宣言》回归“一个吉利”，有望内部整合资源实现经营效率提升。展望25年，公司持续发力智能化，通过千里浩瀚智驾、星睿智算中心赋能10余款新车，有望迎来新一轮强势车型周期。
　　事件
　　吉利汽车发布2025Q1业绩。Q1公司实现营业收入725.0亿元，同比+24.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比大幅增长263.6%，高于此前预告中值（预告为52-58亿元）。公司此前发布公告拟私有化极氪，极氪或成为吉利汽车全资子公司。
　　简评
　　Q 1利润高于预告中值，新能源销量强劲，规模效应凸显。
　　公司Q1实现营业收入725.0亿元，同比+24.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比大幅增长263.6%；主要原因系：1）Q1季度销量创历史新高，尤其是新能源车销量33.9万辆，同比+135%强劲增长；2）产品结构优化以及极氪和领克整合后规模效应初步显现，带来盈利能力大幅提升；3）汇率波动贡献税后净收益20-23亿元，主要系出口业务快速增长，外汇取得净收益所致。
　　各品牌销量全面向好，银河表现尤为亮眼。
　　公司25Q1销量70.4万辆，同比+48%创史上最好表现。其中吉利/领克/极氪销量分别为59.0/7.3/4.1万辆，同比+55%/+19%/+25%均表现优秀。Q1出口销量9.0万辆，同/环比+3.3%/+0.1%。其中吉利银河销量表现尤为亮眼，Q1销量26.0万辆，同比+214%，银河E5、星愿等车型持续热销。
　　销售&行政费用率明显回落，内部整合成效显现。
　　公司25Q1毛利率为15.8%，同比+0.2pct略增。Q1销售/行政/研发费用率分别为5.0%/2.0%/4.6%，同比-2.1pcts/-0.5pcts/持平。公司本季度营收快速增长，但销售费用及行政费用规模出现明显下降，主要原因或是领克和极氪合并所致。2月14日领克与极氪完成合并，该合并有望带来生产成本节约超3%、研发成本降低10-20%、管理费用优化10-20%。我们认为Q1费用率明显向下证明公司内部整合带来的成效已经初步显现，未来有望进一步持续释放，改善公司盈利能力。
　　拟私有化极氪，预计成功率较高，落实《台州宣言》并推动“一个吉利”战略。
　　5月7日公司向极氪提交非约束性报价函，拟私有化极氪并全面整合极氪资产及资源。公司建议以每股极氪ADS现金25.66美元或12.3股新发行的极氪股票实现私有化。交易价格相较极氪最后收盘价溢价13.6%，较最后30个交易日的成交量加权平均价格溢价20%，我们认为公司同时提供了现金和股票2种方案，兼顾多方投资者利益诉求，预计私有化提案最终成功率较高。私有化极氪将为吉利创造统一的上市平台，全面整合极氪的资产及资源，形成上市公司体内“吉利+领克+极氪”的完整布局，是落实《台州宣言》回归“一个吉利”的重要举措，有望创造比领克极氪合并更大规模的协同效应，提升公司经营质量。
　　千里浩瀚智驾+多模态大模型上车，智驾智舱体验全面进阶。
　　我们认为25年全年吉利汽车经营势能有望持续向上：2月份吉利汽车成为首个与DeepSeek大模型深度融合的车企，3月初吉利发布了千里浩瀚H1到H9共五个智驾方案，全系标配高速NOA，上限是VLA全冗余全备份L3。25H2起千里浩瀚智驾搭载全系车型，23.5EFLOPS大算力星睿智算中心助力大模型上车。
　　车型周期方面，吉利25年将有10款以上新车上市：1）吉利银河全年将推出5款新车，5月星耀8率先上市，年内另有轿车和SUV各两款，助推银河冲击百万辆销量；2）领克将推出2款新车，领克900成为首个Thor芯片搭载车型打造智驾标杆，年内另有一款中大型EM-P插混轿车；3）极氪将推出3款新车，4月15日极氪007GT率先上市，Q3极氪9X上市，Q4极氪8X上市，定位中大型豪华超级电混SUV；我们认为25Q1吉利开局良好，而且全年都将是超强势的一轮车型周期。
　　盈利预测：一季报验证强劲盈利能力，千里浩瀚驶向智驾平权。我们预测2025-2027年公司净利润160.94/194.57/224.50亿元，对应PE为12.7/10.5/9.1，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期、行业竞争格局恶化、出海战略进展不及预期