博通（AVGO，未评级）在2025财年二季度再次交出创纪录的业绩，营收达150亿美元，同比增长20.2%、环比持平，超出彭博一致预期和公司指引0.3%/0.7%。本季度毛利率为79.4%，高于上季度的79.1%和去年同期的76.2%，超出彭博预期0.51个百分点。公司收入继续受到AI半导体与软件基础设施业务的强劲驱动。管理层指引2025财年三季度营收将达158亿美元，同比增长21%；其中半导体业务预计增长25%至91亿美元，软件业务预计同比增长16%至67亿美元。管理层预计今年AI业务收入将同比增长60%，增长趋势将持续到FY26，主要受下游市场对XPU和网络需求增长的推动。博通的强劲业绩表明推理工作需求正在显著增长，从而利好相关基础设施供应链。
　　公司的AI业务仍然是半导体板块增长的核心驱动力。二季度半导体业务收入同比增长17%、环比增长11%至84亿美元，其中AI相关收入为44亿美元（占总收入的29.3%），同比增长46%，管理层预计三季度将达到51亿美元，这意味着将同比增长60%、环比增长16%。公司在定制XPU和AI网络方面均看到了强劲的需求，其中AI网络业务收入同比增长超过170%，占本季度AI收入的40%，反映出推理需求正在快速补充原本就强劲的训练需求。此外，公司在近期推出了Tomahawk 6数据中心交换机芯片，容量达到102.4Tbps，同时大型云厂商只需通过两级架构即可部署超10万量级的加速器集群。具体而言，管理层预计到2027年，三大云厂商将各自部署100万个加速器集群，这与公司一季度对AI加速器的可服务目标市场（SAM）为600-900亿美元的预测一致。管理层还提到另有四家超大规模客户正与其合作开发定制芯片，但目前尚未产生收入。非AI半导体收入预计在三季度维持在40亿美元水平，接近底部，但恢复速度较慢。
　　VMware业务支持了企业级AI应用的本地化、安全、高毛利部署。博通的软件部门VMware二季度收入为66亿美元，同比增长25%，环比基本持平，毛利率提升至93%，高于去年的88%，反映公司在完成收购后对该业务进行了有效的整合。从AI角度来看，VMware通过与英伟达共同开发的Private AIFoundation发挥了重要作用，使企业能够在本地虚拟化部署GPU与CPU资源来运行AI负载，为博通的AI网络与计算产品提供了整合的软件层支持，进一步加强企业级AI基础设施建设。管理层还指出，自收购完成以来的18个月中，VCF（VMware Cloud Foundation）业务销售强劲，推动年度经常性收入实现双位数增长。
　　随着AI推理需求快速增长，网络需求也在飙升，规模化集群建设带来了巨大机会。我们认为整个AI供应链将持续受益，包括ASIC、光模块、PCB等关键环节。维持对中际旭创（300308 CH，买入，目标价：人民币151元）、生益科技（600183 CH，买入，目标价：人民币34.5元）、深南电路（002916 CH，买入，目标价：人民币146.81元）的买入评级。