事件：
　　博通（NASDAQ:AVGO）发布FY2025Q1季报，第一财季营收149.16亿美元，同比+25%/环比+6%，毛利率为79.1%，同比+3.74pcts /环比+2.2pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、FY25Q1营收毛利率均超出此前预期同环比增长，库存环比有所增长。
　　FY25Q1营收149.16亿美元，同比+25%/环比+6%，超出此前指引（约146亿美元）；毛利率为79.1%，同比+3.74pcts /环比+2.2pcts，高于此前指引，得益于基础设施软件收入的增加和更有利的半导体收入组合。Q1末的库存为19亿美元，较上季度增长8%，以支持未来几个季度的收入，第一季度的库存周转天数为65天。
　　2、FY25Q1 AI业务营收同比+77%至41亿美元，软件受益VMwar增长明显。
　　1）半导体部门：收入为82亿美元，占本季度总收入的55%，同比增长11%，毛利率约为68%，同比上升70个基点，主要受收入结构的推动。由于在前沿AI半导体上的研发投资增加，运营费用同比增长3%，达到8.9亿美元，导致半导体运营利润率为57%。分市场来看，1）人工智能业务，收入为41亿美元，同比增长77%。由于向超大规模数据中心的网络解决方案出货量强劲，超出了对人工智能收入38亿美元的指引；2）非人工智能业务，收入为41亿美元，较上季度下降9%，主要由于无线业务的季节性下滑，在2025年第一季度，非人工智能半导体的复苏仍然缓慢。2）基础设施软件：收入为67亿美元，占总收入的45%，同比增长47%，主要基于VMwar的收入增加，基础设施软件的毛利率在本季度为92.5%。
　　3、FY25Q2预计营收环比持平，AI需求强劲同比将持续高增长。
　　FY25Q2营收指引约为149亿美元，同比+19%/环比持平，毛利率将比上一季度下降约20个基点，原因是基础设施软件的收入组合和半导体产品组合变化，调整后EBITDA将约占收入的66%。1）半导体部门：收入为84亿美元，同比增长17%。预计第二季度的人工智能收入为44亿美元，同比增长44%。对于非人工智能半导体，预计第二季度收入为40亿美元；2）基础设施软件：收入为65亿美元，同比增长23%。
　　4、2027年三家超大规模客户SAM达600-900亿美元，本季新客户已有4家。
　　1）人工智能客户：三家超大规模客户已进入量产阶段并计划部署百万卡集群，到2027年SAM将达到600-900亿美元，另外有四家新客户在流片阶段。2）AIXPU：公司正在专注于封装在3D中的行业首个2纳米AIXPU的流片，已经将现有Tomahawk 5的容量翻倍，以使公司AI客户能够在以太网方面扩展100万XPU。为了使AI集群能够在以太网上扩展到1百万个XPU，公司已经完成了下一代100TBTomahawk 6交换机的开发，该交换机在1.6TB带宽下运行，将在接下来的几个月内向客户交付样品。
　　风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。