本报告导读：
　　AI浪潮驱动内生增长，网络业务有望实现高速增长，无线业务有望跟随苹果换机周期加速增长；VMware收购整合顺利，持续释放利润，为公司注入外延发展活力。
　　投资要点：
　　首次覆盖，基于“谨慎增持”评级，目标价1728美元。我们预计博通2024-2025财年的营业收入分别为530亿美元、617亿美元，同比+48%、+17%，Non-GAAP归母净利润分别为246亿美元、295亿美元，同比+34%、+20%，当前股价对应PE为33x、27x。根据SOTP估值法，给予目标价1728美金，对应2024-2025财年的PE为34x、26x。
　　AI浪潮驱动，网络业务高速增长。公司与AI相关的收入主要来自定制AI加速芯片、以太网交换芯片、PHY芯片、PCIe交换芯片、光通信芯片、DSP芯片等产品，均处于业界领先状态，公司是相关环节的核心供应商。公司预计24财年AI收入将大幅增长至110亿美元，占营收目标510亿美元的22%。展望未来，预计随着推理需求持续增大，以太网交换产品份额有望提升，公司网络业务将充分受益，实现高速增长。
　　无线业务积累深厚，有望受益于苹果换机潮。苹果是公司无线业务的核心客户，2023财年，来自苹果的收入达到72亿美元，约占当年总营收的20%。在2024年的WWDC大会上，苹果公司推出了苹果智能（Apple Intelligence），预计在AI能力加持下，iPhone换机周期有望加速，博通作为苹果产业链重要供应商，也有望受益。
　　VMware整合释放利润，原有软件业务稳健发展。VMware的虚拟化软件能力、多云能力可以与博通形成业务协同，叠加一系列整合措施、市场需求持续增长，VMware收入增长势头良好。FY24Q1、FY24Q2，VMware分别实现了21亿美元、27亿美元营收，向着40亿美元的季度营收目标增长；收购也有望带来财务协同效应，改善VMware净利率，VMware预计将持续释放利润。原有的大型机软件、网络安全和FCSAN软件业务受益于数字化、智能化趋势，需求稳定增长。
　　风险提示：AI进展不及预期风险、收购整合不及预期风险、竞争加剧风险、大客户流失风险、国际政治环境不确定性风险