当下稀土行业的主要逻辑：出于供给收紧、指标体系改革、下游总需求相对稳定等多方面因素，稀土行业整体既有供需改善的倾向，内盘稀土价格在今年以来企稳回升。同时，4月中国出台对中重稀土物项（包括含镝铽元素的钕铁硼磁材）的出口管制政策，引发海外市场的供需失衡、稀土价格飙升，并加剧了海外市场对安全库存的中枢抬升渴望；而5月中旬以来该管制政策陆续放开，海外市场有望出现激进的补库行为，“抢出口”行情下中重稀土的内外盘价差或逐步收敛，同时作为钕铁硼主要原材料的镨钕轻稀土元素也有望迎来价格的上行动力。
　　供给侧跟踪，稀土供给收紧的趋势非常明显：
　　（1）国内指标的增速放缓或成为中短期常态，SMM预期今年轻稀土矿开采26.1万吨，同比+4%（前值6%）；中重稀土矿开采指标1.9万吨，同比继续持平。
　　（2）进口矿量的增速下滑，其中缅甸与美国进口量下降明显，老挝与马来西亚补充部分缺口。具体来看，2025年1-4月，我国稀土矿类进口产品的理论折REO量约为5.7万吨，同比+3%（去年同期增速为5%）；剔除钍、锆、钛精砂及其精矿等伴生稀土原材料的进口，2025年1-4月我国稀土冶炼分离进口产品的理论折REO量约为2.5万吨，同比-22%（去年同期增速为-4%）。
　　（3）海外的实际供给乏力，MP产销缺口进一步拉大。Lynas的25Q1稀土氧化物产量为1911吨，同比-46%；其中，氧化镨钕产量1509吨，同比-12%。MP在25Q1生产稀土氧化物1.2万吨（同比+10%），其中氧化镨钕563吨（同比+330%）；销售稀土氧化物0.6万吨（同比-33%），其中氧化镨钕464吨（同比+246%）；产销缺口扩大至0.6万吨，同比+227%。
　　国内产业运行状况较好。4月国内氧化镨钕销量环增12.5%、库存去化天数环降10.5%；同时，下游需求整体稳中有升，新能源汽车仍为重要增长领域。
　　稀土&磁材的权益板块迎来盈利修复，基本面进一步夯实：2024年，统计样本的稀土&磁材公司合计营收995亿元，同比16%；合计归母净利润20亿元，同比-59%。25Q1稀土&磁材公司合计营收239亿元，同比+21%；合计归母净利润12亿元，同比+378%——可见，板块的收入和利润伴随稀土价格企稳而迅速修复。
　　投资建议：往后看，建议关注我国今年稀土指标的发放情况，以及中重稀土出口管制放缓下海外的需求情况。我们预计稀土价格有望继续温和上涨，利好权益板块的盈利修复，建议关注广晟有色、北方稀土、盛和资源、中国稀土、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等系列稀土&磁材公司的投资机会。
　　风险提示：1、稀土下游需求增长不及预期的风险；2、中国稀土指标超预期增长的风险；3、美国关税政策反复的风险；4、中国对稀土出口管制超预期收紧的风险。