事件：近期，保险资金长期投资改革试点(保险机构通过设立私募证券投资基金的方式，募集保险资金投资资本市场并长期持有)范围持续扩大。2023年10月至今，保险资金长期投资改革试点历经三批扩容，规模从首批500亿元跃升至2220亿元。
　　长期投资改革试点获批规模预计在2220亿元，未来获批规模有望持续提升。①2023年10月首批长期投资改革试点由中国人寿与新华保险联合出资500亿元（各出资50%）设立鸿鹄基金；②2025年第二批试点规模合计1120亿，年初太保寿险、泰康人寿、阳光人寿及相关保险资管公司获准以契约制基金方式（无需设立董事会等复杂的治理结构，运营成本相对较低）参与试点，规模合计520亿元；3月初，人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华保险、平安人寿等5家保险公司获批开展试点，规模合计600亿元；③第三批获批开展保险资金长期投资试点陆续获批，规模合计600亿元，中邮保险及中邮保险资管获批参与试点，规模100亿元，预计多家中小保险公司有望在第三批试点中获批。
　　长期投资改革试点投向预计主要为高股息低波动的稳健标的。①首批试点中，鸿鹄基金一期主要投向关系国计民生的重点行业，选择竞争优势明显、治理结构优良、具有良好商业盈利模式的上市公司，买入并长期持有。根据Wind公开数据可见，陕西煤业、伊利股份和中国电信（当前股息率在3%~7%）获得大幅加仓。②二期试点投资标的风格更加明确，鸿鹄基金二期投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好。③三期试点预计将延续长期投资的原则，主要投向预计依旧为公司治理良好的大盘蓝筹公司股票。
　　低波红利策略全年来看依旧是保险资管重要的配置策略。股息率方面，准入端的股息标准或有下调趋势：一方面近年三季度预定利率大概率触发浮动下调机制，负债端成本进一步降低，上市公司2024年新增保费资金成本预计为-2%~3.2%（详见图表2），存量保单成本预计为0.6%~3.5%，Q3预定利率调整后（预计下调50bp）保单资金成本有望持续压降；另一方面，低波红利策略持续受市场追捧，股息率下降，但依旧能较好匹配保险资金的需求。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置高股息标的。随偿付能力监管规则调整，股票投资的风险因子进一步调降10%，未来险资配置权益资产的动力有望持续提升，持续推动保险资金入市。
　　投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至6/6收盘，当前A股四家险企平均静态/动态PEV 0.68x/0.64x，均处于历史分位底部，下行风险小。资产端：稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳回升，险企投资端有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动NBVM提升，进而带动NBV稳健增长；大灾风险减弱助力COR显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。
　　风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。