黄酒作为中国独有的低度发酵酒，千年传承历久弥新，兼具工艺独特性、健康属性与文化价值。我国黄酒品类丰富、传承丰富文化历史，黄酒为世界三大古酒之一，原料健康工艺独特，具备养生酒特性，契合低度化饮用趋势。追溯近代发展历程，面临受众相对小众、消费场景传统、区域销售集中等发展特性，2023年黄酒行业总体市场规模约210亿元（约占酒类市场2%），规模以上企业销售收入85.47亿元，其中龙头会稽山/古越龙山2024年营收分别同比+15.6%/+8.6%，在行业整体规模收缩出清背景下，头部企业通过结构升级+市场外拓实现增长。
　　行业在龙头引领下向高端化&年轻化发展，头部化趋势显著，有望重构量价齐升的改善逻辑。2023年黄酒规上企业销售收入85亿元，规模以上企业数量从2017年峰值121家缩减至2023年的81家，CR2提升至37.4%，中小企业持续出清淘汰，头部化趋势显著。我们认为近年黄酒行业市场格局更加明确，龙头集中趋势显著下，行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴。
　　具体来看：1）品质改善方面，江南大学与头部酒企合作引领，技术攻关引领黄酒品质改革，口感与风味稳定性提升，优化过往黄酒饮用口感及风味稳定性问题。
　　2）龙头企业推进高端化转型，促进黄酒品类市场价值的重新认同。过往约70%的黄酒产品仍集中在20-25元价格带，对应白酒80-100元的中低端价位，行业价格增长乏力，当前行业龙头主流产品相继提价，同时完善高端产品线布局，会稽山“兰亭”系列推动吨价升至1.38万元/吨，古越龙山国酿、白玉青玉等系列带动中高端酒收入占比达73.4%，推动结构改善及盈利能力上行。
　　3）线下渠道不断精细化，龙头布局线上顺应年轻化趋势。黄酒行业传统渠道运作逐步从粗放到细化转变，并辅以组织架构变革，如会稽山深化“会稽山+兰亭”双品牌事业部运作、古越龙山深化“一轴两翼、多点共进”的销售渠道；同时，头部企业瞄准年轻化市场，推出如气泡黄酒、咖啡黄酒等新型品类，中高档产品线上占比持续提升，有望带来新的增量。
　　4）顶层政策支持+企业治理改善双轮驱动，促进行业长远发展。黄酒独具文化内涵，当前从全国到省市层面政策支持层层加码，绍兴明确至2027年黄酒产业销售收入突破100亿元，头部企业在政策倾斜下更为受益。同时，如会稽山等头部龙头易主后公司治理改善，当前销售团队顺应中建信团队的“市场化机制+事业部制+精准战略”模式，组织更加高效。
　　5）高端化引领下，江浙沪以外的全国化市场逐步突破。在政策资本赋能、需求侧被激活（场景+认知）的大背景下，黄酒供给侧预计将会延续“出清+升级”的总体趋势。黄酒龙头企业在面向江浙沪以外的新兴市场时较竞争者更具优势，部分新兴市场对高端产品的接受度较高，有望持续拓展市场。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，新兴市场拓展不及预期。