投资要点：
　　航空：预计Q2盈利同比明显改善，高考后暑运预售将快速启动。端午假期短途出行，航空低谷期仍实现客座率同比持平与国内裸票价同比略升。区别于2024年端午假期后暑运预售快速启动，2025年端午假期后受高考影响而公商务需求偏弱。预计高考后暑运预售将快速启动。考虑国内供给低增且暑运干线或时刻受限，亲子游将继续保障出游旺盛，预计暑运供需良好，燃油缩减有望大部分留存为航司利润。2025Q2国内航油出厂价同比下降17%，其中6月已基本持平2019年同期；国内含油票价自4月中旬同比转正，且持续；预计2025Q2航司盈利同比改善明显。中国航空业已进入供给低增时代，航空需求自4月以来持续好于市场自上而下的担忧，我们预计未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升。重申航空具长逻辑，建议预期低位增持。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。
　　油运：OPEC+持续加速增产，利好影响或下半年显现。租家私下成交打压运价，上周中东-中国VLCCTCE再度回落2.4万美元低位。而船东不愿现价锁定长航线，显示后市预期乐观。近期OPEC+加速增产，而运价相对平淡，船舶经纪公司Gibson认为：1）美湾货盘转向出口欧洲，致航距略降；2）油价回落致俄油符合限价，或挤压大船市场；3）中东部分原油增产或被当地炼厂消化。考虑原油增产效应将持续累积，我们预计对油运利好影响或下半年显现。未来两年油轮供给刚性持续，原油增产将保障油运需求持续增长，油运供需将继续向好，且具油价下跌期权。股息支持估值下限，风险收益比再具吸引力。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　快递：无人车有望迎规模化商用爆发拐点，快递末端降本可期。过去一年，各地路权放开提速与无人车技术进步、售价降低，给快递物流企业加速布局无人技术创造了条件，快递企业的无人车布局有望从个别区域试点转向大规模化商用新阶段。目前快递企业逐步走出两种无人车布局路径：以顺丰为代表的直营系采用“投资＋订单”模式，绑定核心技术商；通达等加盟系以“总部运营和支持＋网点采购”为主。效益上看，无人车不仅可以带来快递末端配送成本的显性成本优化和时效提升，中长期有望带来更发散的物流应用空间，并重构末端生态。相关标的：顺丰控股、中通快递、圆通速递。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。预计2025Q2航司盈利明显改善。高考后暑运预售将快速启动，暑运表现可期，有望催化乐观预期。2）油运：OPEC+持续加速增产，预计利好影响或下半年显现。未来两年油运供需向好，且具油价下跌期权。风险收益比吸引。3）快递：无人车有望在快递行业迎来规模化商用，末端降本可期，或将重构末端生态。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。