本报告导读：
　　2025年截止5月底，国补资金消耗进度已过半，当前国补政策正转向限额限流模式；618大促冲刺在即，清洁电器需求持续领跑行业。维持行业“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，推荐TCL电子（11.5X，2025PE，下同）、海信视像（11.8X）、美的集团（13.3X）、海尔智家（11.0X）；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策，推荐九号公司（27.5X）、老板电器（10.5X）、华帝股份（10.8X）、北鼎股份（37.5X）；3）低估值和高股息优势显著的企业，推荐格力电器（7.2X）、海信家电（9.9X）。
　　国补资金消耗进度较快。随着消费市场逐渐回暖与促销周期的密集推进，国补资金的消耗节奏呈现“高开快走”态势。截至25年5月31日，根据奥维云网测算，国补资金消耗预计已超1550亿元规模，月均消耗超300亿元。而进入6月，叠加618大促、端午促销等节点，我们预计6月资金消耗将显著高于平均月度标准（300亿元），进而导致25H1所消耗的国补资金将占总资金池（3000亿元）的60%及以上，导致对下半年国补资金的消耗带来更大的压力。
　　国补政策转向限额限流。早期国补政策以普惠式补贴为主，从而快速激活市场。但随着资金消耗速度逐渐加快，政策模式面临转型，江苏率先探索的“限额分配”模式，通过每日、每月资金额度限制，结合分阶段发放补贴的机制，对资金消耗的节奏精准把控。这种模式下缓解了地方政府审计核销的压力，降低了资金滥用风险。另一方面也使得企业摒弃盲目追求补贴额度的竞争策略，转向更注重市场需求与产品价值的理性竞争。我们认为，限额限流政策或将推动行业价格与产品结构修复。
　　618大促迎来冲刺阶段，空调、彩电及清洁电器需求旺盛。根据奥维云网数据，统计25W20-22（2025.5.26~6.01），从线上零售表现看，各品类零售量同比增长幅度显著分化：传统大家电中，空调/冰箱/洗衣机/彩电分别+31%/+1%/+21%/+32%；厨房大电/小电分别+11%/+12%；清洁电器中，扫地机器人/洗地机/吸尘器分别+35%/41%/41%。618冲刺在即，且即将迎来空调旺季炎夏，目前全国多地已开启国补“限量模式”甚至出现暂停申领等情况，国补在大促节点的需求将进一步被催化，需求表现较好，竞争更为激烈的核心主要集中在空调、彩电及清洁电器这类渗透率/保有量仍有提升空间的品类上。
　　风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。