本期：2025/6/1-6/8，上期：2025/5/26-6/1，下期：2025/6/9-6/15。
　　票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.97%、1.02%、1.09%，分别较上期末变动-13bp、-14bp、1bp。量方面，截至2025年6月6日，6月份国有行票据转贴现和直贴累计净买入规模为1191.69亿元（去年同期1,113亿元）。5月末票据利率冲高，但绝对水平依旧远低于存单利率，预计5月信贷同比少增，6月以来票据利率继续回落，大行票据转贴现依旧为净买入，关注后续趋势。
　　央行动态：央行公开市场共开展9,309亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期16,026亿元，整体实现净回笼6,717亿元。下期央行公开市场将有9,309亿元逆回购到期。另外，6月5日，央行公告自2025年6月6日开始，将开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3M。6月全月买断式逆回购到期1.2万亿。本期跨月，逆回购余额回落，但6月超4万亿存单到期，1.2万亿买断式逆回购到期，同时政府债缴款力度预计也不低，多重因素下资金面压力仍较大，能否平稳过渡核心在于央行，本周五开始央行开展1万亿买断式逆回购操作，有望缓解资金面压力，维稳资金面预期，下期财政缴款压力不大，但存单到期约1.2万亿，预计央行呵护下资金面维持平稳。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp，分别较7天OMO利率高出1bp、13bp、18bp；R001、R007、R014与同期限DR利率利差分别为+4bp、+2bp、+1bp。本期跨月后资金利率回落，进入月中后资金面扰动因素较多，预计资金利率震荡略有回升。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp。本期长债利率进一步回落，6月需关注银行卖债兑现浮盈，我们报告《Q2银行还需卖老债么？》对银行25Q2浮盈兑现做了展望，预计总体卖债力度约为25Q1的1/3。
　　财政：本周政府债累计净融资1,101.28亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元。6月政府债融资处于季节性中游，关注后续财政持续性。
　　同业存单：本期同业存单总发行规模5,850亿元(上期6,662亿元)，到期6,666亿元(上期6,527亿元)，净融资-816亿元(上期135亿元)。9M及以上长期存单发行占比36%（上期60%）。加权平均发行期限为0.58年（上期0.74年）。本期同业存单加权融资成本为1.71%（上期1.70%），期末加权平均存量利率为1.85%（上期末1.86%），较发行成本高14bp（上期16bp）。本期存单到期超6000亿，月初资金面扰动因素不多，存单净融资为负，下期存单到期1.2万亿，在途超储增加，但央行已公告1万亿买断式逆回购操作，有望有效维持资金面平稳过渡，本期存单发行期限偏短，或意味着挂牌利率超调带来的存款迁徙现象还不明显，存单融资主要还是发挥资金属性，定价方面，本期发行利率略有回升，较存量利率低14bp，主动负债成本仍有压降空间。我们在报告《4万亿存单到期，有何影响？》提到，大额存单到期微观上会导致银行在途超储增加，行业合意超储率上升，央行首次月初提前公告1万亿买断式逆回购，短期资金稳定性有所上升，但央行投放以呵护为主，“放水”概率不大，资金面或继续维持紧平衡，存单一二级市场定价上行概率较大；中期来看，大额存单到期也是银行负债期限再摆布的窗口期，有助于提升银行中期负债稳定性，预计过完季末月，银行间资金面稳定性会进一步回升，存单利率有望向政策利率靠拢。备案方面，目前已有316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元（含样本银行去年12月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为72.6%、63.1%、63.5%、41.7%。
　　商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。
　　下期关注：资金面、5月金融数据。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。