市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：近期随着宏观情绪转暖，原油价格呈现震荡偏强走势，燃料油单边价格跟随原油端逐步反弹，但利空因素仍存，反弹后上方阻力逐渐显现。FU主力合约周度涨幅录得1.38%，LU主力合约周度涨幅录得2.83%。
　　供应方面：高硫燃料油供应呈现分化格局。一方面，美国制裁下俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等重油供应国的产量与出口受限。其中，俄罗斯炼厂开工和出口在逐步回升，炼厂集中检修期结束，部分前期受无人机袭击的装置也恢复运行。参考船期数据，5月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为312万吨，对比4月减少10万吨，同比去年增加5万吨。然而俄乌冲突缓和进程仍缺乏实质性进展，美国对俄制裁放松的预期短期内或难以落地。叠加乌克兰对俄的无人机袭击，俄罗斯炼厂供应增长仍面临一定制约。伊朗方面，今年以来美国制裁持续升级，参考船期数据，伊朗5月份高硫燃料油发货量预计为95万吨，环比下降5万吨，同比减少107万吨。伊核谈判同样缺乏明确信号，伊朗供应暂时难以恢复；另一方面，欧佩克超预期的政策转向使得沙特等产油国的剩余产能加速释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。就低硫燃料油而言，短期供应压力有限，地中海ECA生效后，欧洲部分炼厂减少低硫燃料油生产，西区市场收紧使得近期套利船货量供应下滑。此外，尼日利亚RFCC装置重启，其低硫燃料油出口或再度下滑。根据船期数据，尼日利亚5月低硫燃料油发货量预计为30万吨，如果RFCC装置正常运行则6月份出口将显著回落。此外，科威特5月发货量预计为52万吨，环比4月减少11万吨，6月份目前发货量仅有5万吨左右。总体来看，低硫燃料油当前供应压力有限，但剩余产能依然较为充裕，如果裂解价差持续走强，或重新吸引炼厂增产。
　　需求方面：中美第一轮关税谈判达成后，航运端需求的预期显著改善，对船用燃料油消费存在利好，高低硫燃料油均将受益。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃端，反应或更为明显。中美经贸磋商机制首次会议即将展开，需要关注双方磋商的进展。就高低硫品种的各自情况来看，高硫油市场当前主要的驱动来自于中东等地发电端需求的增长。随着夏季到来、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。今年除了季节性效应外，还有对天然气的替代需求。其中，埃及是边际增量较为明显的国家。
　　参考船期数据，埃及5月份高硫燃料油进口量预计达到74万吨，环比增加24万吨，同比去年提升23万吨。6月份进口船期目前预计在87万吨。但考虑到埃及计划增加LNG进口，且当前的大规模采购有提前补库、需求前置的迹象，因此对夏季中后段埃及的采购量需要适当降低预期。低硫燃料油方面，全球贸易冲突的缓和对需求存在利好，但消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存2258.1万桶，环比前一周上涨1.09%；舟山港保税燃料油库存111万吨，环比前一周上涨20.65%。
　　整体来看，高硫燃料油基本面多空交织，发电终端消费在夏季存在明显的增量预期，有望带动亚洲市场边际收紧，但欧佩克增产也会释放更多含硫原油与燃料油供应，因此需要适当降低预期。低硫燃料油短期供应压力有限，市场结构偏强运行。但中期需求下行、剩余产能较多的矛盾尚未逆转。
　　策略
　　高硫方面：震荡
　　低硫方面：震荡
　　跨品种：关注逢高空FU2510裂解价差（FU-SC或FU-Brent）的机会，FU短期支撑偏强，尽量逢高布局
　　跨期：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求不及预期、船燃需求不及预期