本周小结：看好宏观预期改善后铜价上行。截至2025年6月6日，SHFE铜收盘价78930元/吨，环比5月30日+1.0%；LME铜收盘价9671美元/吨，环比5月30日+1.83%。（1）宏观：本周贸易冲突有所缓和，铜价反弹；但贸易冲突对经济负面影响尚未显现，仍会压制铜价涨幅。（2）供需：供给端铜矿扰动增加；需求端出口备货效应减弱以及国内逐步进入淡季，需求有走弱风险，预计铜价短期维持震荡，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。
　　库存：国内铜社库环比+7%，LME铜库存环比-11%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年6月6日，国内主流港口铜精矿库存74.7万吨，环比上周-6.1%。（2）全球电解铜库存：截至2025年6月2日，全球三大交易所库存合计43.5万吨，环比-0.4%。截至2025年6月5日，LME铜全球库存为13.2万吨，环比-10.7%；SMM铜社会库存14.9万吨，环比+7.3%。
　　原料：6月6日精废价差1388元/吨，环比上周五+435元/吨。（1）铜矿：2025年3月中国铜精矿产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；3月全球铜精矿产量为196.9万吨，同比+3.7%。（2）废铜：截至2025年6月6日，精废价差为1388元/吨，环比5月30日+435元/吨。国内2025年4月进口废铜量16.8万金属吨，环比+7%，同比-7%。
　　冶炼：TC现货价-42.9美元/吨，环比上周五+0.6美元/吨。1）产量：2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025年6月6日，TC现货价为-42.90美元/吨，环比5月30日+0.6美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。（3）净进口：1-4月国内电解铜累计净进口量为89.7万吨，同比-17.7%。
　　需求：本周线缆开工率环比-2.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年6月5日当周开工率为76.08%，环比上周-2.59pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线6月2日更新，4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年5月开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+18%，COMEX非商业净多头持仓量+7%。截至2025年6月6日，SHFE铜活跃合约持仓量20.4万手，环比上周+18.0%，持仓量处1995年至今59%分位数。截至6月3日，COMEX非商业净多头持仓2.4万手，环比上周+6.7%，持仓量处1990年以来60%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。