地缘政治紧张叠加OPEC+增产意愿，油价存在较大不确定性。本周俄乌、伊核谈判等地缘政治冲突再起，油价持续反弹，截至2025年6月6日，布伦特、WTI原油分别报收66.65、64.77美元/桶，较上周分别+6.5%、+6.5%，较5月1日分别+7.7%、+9.8%。展望后市，油价地缘政治风险溢价有望提升，但是OPEC+当前增产意愿较强，OPEC+此前已同意在5月、6月和7月增产41.1万桶/日，OPEC+的增产或将使油价面临压力。
　　“三桶油”上游加强“增储上产”，应对外部能源安全挑战。2025年以来地缘政治局势不确定性较强，我国能源安全受到较多外部挑战。“三桶油”将继续维持高资本开支，大力推进“增储上产”，2025年计划分别增长1.6%、1.3%、5.9%。（1）中国石油聚焦重点盆地重点地区加大风险勘探力度，把天然气业务作为战略性、成长性和价值性工程大力发展，2024年天然气产量占油气当量产量的54.4%，持续推动非常规油气勘探突破与规模建产。（2）中国石化将加快攻克深层超深层油气等核心技术，实现勘探大突破、油气稳增长、盈亏平衡点持续下降，促进上游业务的可持续发展。（3）中国海油在国内推动新油田上产和老油田稳产，2025年已有番禺10/11区块联合开发项目、东方29-1气田开发项目、渤中26-6油田开发项目（一期）等多项目投产。
　　坚持自主创新强化科技攻关，谋求高质量发展。“三桶油”加强自主创新，大力攻关石油化工领域的“卡脖子”技术，推动公司实现高质量发展。中国石油制定创新任务时间表，确定2025年至本世纪中叶的四阶段发展目标，2024年，中国石油取得深地钻探关键技术、自主茂金属催化剂规模化应用等十大科技进展。中国石化聚焦科技攻关，以科技助上游增产、培育高端材料研究。中国海油聚焦深水勘探开发，指导发现了陵水36—1和龙口7—1等油气田；开发建设方面，流花11—1/4—1油田二次开发项目创新采用“深水导管架平台+圆筒型FPSO”开发模式，为高效开发中国海域深水油气田提供全新方案。
　　战略布局能源转型，积极投入新型能源体系建设。“三桶油”扎实推进绿色低碳转型，积极布局新兴产业。（1）中国石油2024年累计建成风光发电装机规模超1000万千瓦，高纯氢产能达8100吨/年，同比增长23%。已建成充（换）电站3803座，充电枪4.7万把。（2）中国石化加快充换电和加氢业务发展，截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座。公司与宁德时代深度合作，共同推动我国换电站新型基础设施建设。（3）中国海油积极推进CCUS项目建设，5月22日我国首个海上CCUS项目在珠江口盆地的恩平15-1平台投用，该项目未来10年将规模化回注二氧化碳超100万吨。
　　投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。