核心观点：宏观情绪改善短期提振油价，OPEC+增产仍抑制中长期油价
　　国际油价回顾：2025年5月油价呈现先震荡走高后趋稳的走势。重点影响事件：1）5月3日，OPEC+国家举行在线会议，与会代表称，OPEC+同意6月继续增产41.1万桶/日；2）5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，5月12日，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方在联合声明中达成多项积极共识，同意于5月14日前采取有关举措；3）5月19日，伊朗外交部副部长表示，如果美国坚持要求伊朗停止铀浓缩，伊朗与美国就核协议的谈判将“毫无结果”；4）5月22日消息，欧佩克+成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次超大规模的增产，代表们表示，7月份日产量增加41.1万桶/日是正在讨论的选项之一；5）美伊在5月23号于意大利展开会谈，特朗普于5月25日表示，美方与伊朗方面在核问题上进行了“非常好的对话”；6）5月25日，特朗普宣布，在与欧盟委员会主席冯德莱恩通话后，同意将惩罚性关税的实施时间从原定的6月1日推迟到7月9日。
　　观点：中美经贸会谈达成积极共识，宏观情绪改善短期提振油价，同时夏季出行旺季渐进利好汽油需求，但是OPEC+增产节奏加快，加上美伊和俄乌谈判推进，伊朗、俄罗斯原油出口可能增加，原油供应过剩担忧尚存，油价向上动力不足，下行风险仍存。
　　核心观点：OPEC+增产节奏推进，原油基本面过剩担忧仍存
　　国际油价展望-机构预测：石油产量的增长超过了石油需求的增长，2025年和2026年供应增加量将比需求增加量多约100万桶/天，导致全球石油库存积累。EIA预计，库存增加将导致2025年下半年布伦特原油均价降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶。
　　国际油价展望-本报告预测：美国商业原油和汽柴油均出现累库，需等待5月底美国夏季出行旺季开始后汽油和航煤等成品油需求或有望回暖；欧洲工业需求整体仍偏弱，据中国物流与采购联合会5月6日发布数据显示，4月欧洲制造业PMI为48.4%，较上月小幅上升0.2个百分点，虽环比有小幅好转，但长期处于50%以下使得市场对欧洲经济情况仍有担忧；中国统计局发布数据显示，4月中国原油产量1772万吨、同比增长1.5%，规上工业加工原油5803万吨、同比下降1.4%，1-4月原油加工量达24027万吨、同比增加0.8%，4月受部分炼厂检修影响加工量有所减少。结合2025年1-5月油价走势，同时考虑到全球贸易局势有所改善，美国页岩油盈亏平衡油价较高，我们预期25Q2布伦特油价在60美元/桶有一定支撑；2025年下半年随着OPEC+增产的持续推进，加上美国、加拿大、挪威等国继续保持增产节奏，原油供应增量将大于需求增量，基本面过剩担忧可能加剧，中期油价仍相对偏空。
　　投资建议
　　后市基本面和国际油价走势判断：美国商业原油和汽柴油均出现累库，等待5月底美国夏季出行旺季开始后汽油和航煤等成品油需求有望回暖；欧洲工业需求整体仍偏弱，据中国物流与采购联合会5月6日发布数据显示，4月欧洲制造业PMI为48.4%，较上月小幅上升0.2个百分点，虽环比有小幅好转，但长期处于50%以下使得市场对欧洲经济情况仍有担忧；中国统计局发布数据显示，4月中国原油产量1772万吨、同比增长1.5%，规上工业加工原油5803万吨、同比下降1.4%，1-4月原油加工量达24027万吨、同比增加0.8%，4月受部分炼厂检修影响加工量有所减少。结合2025年1-5月油价走势，同时考虑到全球贸易局势有所改善，美国页岩油盈亏平衡油价较高，我们预期25Q2布伦特油价在60美元/桶有一定支撑；2025年下半年随着OPEC+增产的持续推进，加上美国、加拿大、挪威等国继续保持增产节奏，原油供应增量将大于需求增量，基本面过剩担忧可能加剧，中期油价仍相对偏空。
　　国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低了业绩对油价的敏感性，盈利情况随着油价提高而呈现倒U型，同时油企未来将寻求更加多元化的原油供应来源，继续挖掘海外资源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用，以保障国内资源供应稳定性，因此建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服。
　　风险提示
　　1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险；
　　2）供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险；美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度、钻机开工数等均存在较大不确定性；
　　3）货币政策发挥作用的不确定性：美联储降息周期开启，但其对经济和原油需求发挥的作用仍具较大不确定性；
　　4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；
　　5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050年净零排放政策调整的风险。