两大机构5月月报小幅上调全球需求增量预期。EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为110万桶/天（-8万桶/天）、97万桶/天（+7万桶/天）；IEA则预计全球需求增量为76万桶/天（+3万桶/天）。
　　供给侧：OPEC+持续超预期增产是中期油价运行的主线。继4-5月OPEC宣布将在5-6月实施41.1万桶/天的产量增长后，金十数据5月22日讯，据外媒报道，欧佩克+成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次超大规模的增产，这可能是该组织连续第三个月向市场增加额外的石油产量，这成为中期油价低迷的主导因素。OPEC超预期增产的背后一方面在于伊拉克、哈萨克斯坦等国对于产量纪律的不遵守行为，4月OPEC+18国产量环比增长23万桶/天，俄罗斯、科威特产量环比均大幅增加；另一方面，5月13日-16日，特朗普对沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋进行访问，并与三国达成多项投资与军火协议，不排除中东地区通过压低油价帮助美国压低通胀的可能性。
　　地缘：美伊谈判是短期油价向上反弹的风险点。美伊第五轮谈判定于5月23日在罗马举行，自4月12日谈判重新启动以来，美伊已进行四轮间接会谈，但核心分歧仍未化解。整个谈判进程笼罩在阴影之下，美国总统特朗普设下60天期限，警告若无法达成协议将考虑对伊军事打击。此外，近期曝光的以色列可能袭击伊朗核设施的计划，以及伊朗5月22日表示将毫不犹豫强力回应，为谈判的前景增添了新变数。
　　需求侧：短期关税缓和提升风险偏好，但美国经济不确定性仍在加剧。继5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布以来，市场对关税担忧大幅缓解。美国近期经济硬数据整体表现韧性，5月标普全球制造业PMI初值超预期升至52.3%（前值50.2%，预期值50.1%），一方面降低了经济衰退的担忧，另一方面也推迟了美联储的降息时间。往后看，中美日内瓦联合声明大超预期后，未来关税谈判进一步超预期的可能性降低，需求端对油价的支撑力度或将趋于弱化。此外，从以往经验来看，4-6月全球石油消费存在季节性提升趋势，而6-10月季节性消费下滑，对油价支撑力度将减弱，我们认为油价全年的低点可能出现在下半年。
　　风险提示
　　OPEC+产量变动：OPEC+减产政策通常在部长级会议决定并执行，但也可能有部分产油国提前宣布减产，且暂定的产量政策也存在调整可能，因此该组织产量政策存在不确定性风险。
　　地缘风险：中东地缘局势变化将对原油供给造成影响，进而影响油价波动。
　　宏观不确定性：美联储新一轮降息周期开启，经济基本面的确认需要进一步的数据支撑，未来存在不确定性风险。
　　测算误差风险：本文涉及OPEC原油产量、全球原油需求量等可能存在个人假设所导致的测算误差。