本期投资提示：
　　 2024Q4、2025Q1原油价格先跌后涨，成品油价格先升后降：2024Q4方面，2024年10、11、12月Brent原油均价分别为75.4、73.4、73.1美元/桶，波动区间为71—81美元；2024Q4均价为74.0美元/桶，环比下降6.0%，同比下降10.7%，收于74.64美元/桶。2024Q4汽油、柴油价格累计上调2次，下调1次，累计汽油、柴油价格累计上调85元/吨、80元/吨。2025Q1方面，2025年1、2、3月Brent原油均价分别为78.4、75.0、71.5美元/桶，波动区间为69—82美元；2025Q1均价为75.0美元/桶，环比上升1.3%，同比下降8.3%，收于74.74美元/桶。2025Q1汽油、柴油价格累计上调2次，下调3次，汽油、柴油价格累计下调175元/吨、165元/吨。
　　 2024Q4丁二烯-石脑油、环氧丙烷-丙烯、POY价差、原油催化裂化价差环比收窄，丙烯酸-丙烯、苯乙烯价差、丙烯酸丁酯和聚丙烯-丙烷价差环比扩大；2025Q1丙烯酸丁酯、丙烯酸-丙烯、POY和原油催化裂化价差环比扩大，环氧丙烷-丙烯、苯乙烯-纯苯乙烯和PTA-PX价差环比收窄：2024Q4方面，24Q4原油催化裂化价差为993元/桶，环比收窄81美元/桶；新加坡催化裂化价差为10美元/桶，炼油价差环比扩大1美元/桶。聚酯产业链方面，24Q4 PTA-0.655*PX价差为362元/吨，环比扩大10元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1150元/吨，环比收窄98元/吨。2025Q1方面，25Q1原油催化裂化价差为1108元/吨，环比扩大116元/吨；新加坡催化裂化价差为10美元/桶，炼油价差环比扩大0.3美元/桶。聚酯产业链利润向两头集中，25Q1 PTA0.655*PX价差为278元/吨，环比收窄84元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1278元/吨，环比扩大128元/吨。
　　上游油气板块来看，油价维持较高水平，25Q1上游石油与天然气开采和销售业务继续维持高景气。2024年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入15497亿元，同比下降6.2%，环比下降5.8%；实现净利润645.5亿元，同比下降11.6%，环比下降34.9%；单季度毛利率22.3%，同比下降1.7pct，环比增加1.9pct。2025年一季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入16413.7亿元，同比下降6.8%，环比提升5.9%；实现净利润1058.0亿元，同比下降8.3%，环比提升63.9%；单季度毛利率20.6%，同比提升0.3pct，环比下滑1.7pct。24Q4毛利率提升主要是因为四季度油价企稳，相比三季度摆脱库存损失影响，25Q1毛利率同比提升主要在于油企降本增效带来的成本改善。
　　下游炼化板块来看，油价高位回落叠加竞争格局好转，24Q4和25Q1下游炼化业务盈利有所修复。2024年四季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入16479.2亿元，同比下降5.8%，环比下降6.5%；实现净利润428.7亿元，同比增长0.2%，环比下降24.3%；单季度毛利率19.0%，同比下降1.3pct，环比增加2.3pct。2025年一季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入17279.3亿元，同比下降7.3%，环比增长4.9%；实现净利润703.6亿元，同比下降8.4%，环比提升64.1%；单季度毛利率17.4%，同比增长0.2pct，环比下降1.6pct。24Q4毛利率增加主要因为油价企稳后，库存损失有所改善，而25Q1受到春节放假影响，产销偏淡，下游部分产品开工和需求也略受影响。
　　投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。