行情回顾。本周通信行业（申万）上涨了5.27%，跑赢沪深300指数涨幅（0.88%）4.40个百分点，跑赢创业板指数涨幅（2.32%）2.95个百分点。今年以来通信行业（申万）上涨了0.94%，跑赢沪深300指数涨幅（-1.55%）2.49个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-4.77%）5.71个百分点。本周通信行业涨幅（5.27%）在所有一级行业中排30.67，同期沪深300 PE-TTM为12.56，创业板指数PETTM为30.92。本周通信板块涨幅前五分别为华脉科技（+33.74%）、ST中嘉（+33.33%）、太辰光（+30.31%）、二六三（+24.39%）、瑞可达（+23.94%）；本周通信板块跌幅前五分别为创意信息（-6.27%）、德赛西威（-6.11%）、万集科技（-5.61%）、ST路通（-5.43%）、灿勤科技（-5.31%）。
　　博通于6月3日正式交付Tomahawk 6（TH6）交换机芯片，以单芯片102.4Tbps交换容量刷新行业标准，达当前市场以太网交换机带宽的两倍，较前代Tomahawk 5吞吐能力提升6倍。这一突破性产品标志着AI基础设施从单点性能竞争转向系统级协同设计，为超大规模AI集群扫除网络瓶颈。TH6驱动GPU利用率从40%到90%的质变，释放算力经济性。传统AI网络中，受限于网络传输瓶颈，GPU实际利用率普遍低于40%，造成价值数十亿美元的巨额算力资源闲置，也严重制约了AI训练和推理效率的提升。Tomahawk 6成功将GPU集群的有效利用率提升90%以上，为万亿参数大模型的训练与推理提供了良好的基础支撑，使得单数据中心容纳百万张GPU集群、支撑万亿参数模型训练成为可能。这一质的飞跃可归功于新一代芯片在两大方向上的升级：其一，在物理层，首次提供了在单芯片上集成1,024个100GSerDes通道的选项，并灵活支持100G/200GSerDes及共封装光学（CPO），在显著降低延迟与功耗、提升链路可靠性的同时，为超大规模集群提供了高密度、低损耗的连接方案，从根源上打通数据传输“堵点”；其二，在协议与调度层，Tomahawk 6集成了业界最全面的AI路由功能套件，其搭载的认知路由2.0技术具备先进遥测、动态拥塞控制、快速故障检测及数据包整型能力，实现了全局负载均衡与自适应流量控制，专为专家混合模型、微调训练、强化学习及推理模型等复杂AI负载优化，实现了数据流在百万级XPU集群中的智能、高效调度。
　　博通发布FY25Q2财报。北京时间6月6日博通发布2025财年第二季度财报，各项业务呈现出分化发展态势。整体看来，本季度博通实现营收150亿美元，同比大幅增长20%。增长动力主要源于AI业务的强势上扬以及VMware的并表整合效应。1）半导体业务：博通本季度斩获84亿美元营收，环比微增2亿美元，AI业务成为核心增长引擎，但该板块其它业务有所承压。具体来看，AI业务持续增长，实现收入44亿美元，环比增长3亿美元，但环比增速放缓，主要因大客户谷歌TPU产品处于代际切换阶段。展望下半年，随着TPUv6量产规模扩大，AI业务有望加速增长，公司预计下季度AI业务收入达51亿美元，环比增幅跃升至7亿美元，增长前景较为乐观。从客户维度来看，博通在ASIC领域客户资源丰富，已与谷歌、Meta、字节跳动、OpenAI、软银等7家客户开展定制ASIC业务合作，其中谷歌、Meta和字节跳动贡献了收入的主要部分。展望未来，增长动力依然强劲。根据海豚投研公众号，今年下半年，谷歌TPU v6量产规模的扩大或将成为AI业务增长的关键引擎。2026年，Meta3nm新品以及OpenAI和软银AI产品的持续推出，也将为AI业务注入增长动力。2）基础设施软件业务：基础设施软件业务营收66亿美元，环比下滑1亿美元。受VMware并购整合及收费模式从永久许可证转向订阅制影响，软件业务在连续增长一年后首次出现回调。尽管订阅模式渗透率已超60%，未来仍将支撑长期收入，但高增长红利期已告一段落，业务重心转向存量客户挖潜与订阅生态深化。3）费用端：期间费用（研发+销售及管理）环比增加5.7亿美元至37.7亿美元，费用率约25%，公司在并购VMware后，持续重视费用压缩，而本季度再次提升，主要系公司本季度大幅增加股权激励支出。若剔除该因素，核心经营费用为22亿美元（环比增长1.3亿美元），主要用于AI半导体领域的研发投入，凸显公司对未来增长引擎的战略倾斜
　　本周美股科技板块延续强势表现，彰显AI基础设施迭代与算力经济性突破带来的底层逻辑修复。博通TH6芯片的商用交付标志着网络瓶颈的阶段性突破，也验证了系统级协同设计对算力释放的乘数效应。这一进展，连同博通财报中AI业务收入的稳健增长（FY25Q2同比+46%），进一步凸显全球资本向高确定性技术主线，尤其是市场对AI算力基础设施投资的集中趋势，驱动美股科技板块估值中枢上移。映射至A股市场，国产通信产业链的成长性与估值性价比正迎来双重修复机遇。TMT板块经历前期调整后，部分具备坚实技术卡位、明确成长逻辑且估值已进入合理区间的细分方向，其配置价值正随产业趋势明朗而逐步凸显。我们尤其关注以下三条主线：1）光通信领域，国内企业在高速光引擎、硅光及LPO方案等领域已形成差异化卡位，有望在800G向1.6T迭代周期中兑现业绩弹性