“源”启新章，直流迭代
　　数据中心功率密度攀升驱动大型智算集群供电架构由交流向HVDC、SST等直流架构升级。国内市场方面，互联网云厂商引领直流应用，如腾讯自第三代TMDC方案起采用“HVDC+市电直供”，阿里自建数据中心广泛应用巴拿马电源，“东数西算”项目亦有引入固态变压器的案例。海外市场以英伟达生态为核心推动直流化，其下一代GPU平台Vera Rubin/Rubin Ultra计划匹配800V直流方案以满足GW级电力需求；供应链端，麦格米特推出800VSide Rack、台达推出800V电源机架；下游云厂亦积极布局下一代方案，谷歌呼吁全行业采用+/-400 VDC架构以适配AI数据中心高功率趋势。
　　市场空间：智算需求高增，直流弹性释放
　　智算需求高增推动AI数据中心单机柜功率升至20-100kW，功率密度提升要求供电系统集约化并支持更高电压与功率。直流架构通过减少逆变环节提升传输效率、降低故障率，同时能节省占地面积和铜材用量，适配大型智算集群需求；另外，直流架构配套新能源能进一步降低PUE和用电成本。当前全球互联网大厂加速AIDC布局，微软、Meta、谷歌等海外厂商每年的数据中心资本开支达数百亿美元，国内字节跳动、BAT等亦大幅增加投入。测算来看，预计2024-2028年全球数据中心年开发规模从11GW增至35-40GW，复合增速近35%。在此趋势下，若国内HVDC渗透率从15%提升至40%、海外从0%提升至45%，全球HVDC市场规模将以161.86%的复合增速扩张；而UPS因适配边缘计算场景，在推理需求向用户侧转移的趋势下，也存在较大增长潜力。
　　产业链：卡位和先发优势重要，重视增量机会
　　投资来看，HVDC等直流电源需求弹性显著，国内厂商凭借研发领先与交付能力优势，份额有望提升，相关电源标的投资价值凸显。同时，直流体系带动的源网荷储配套、继电器及低压电器用量增长亦具弹性。电源方面，传统UPS领域格局稳定，国内前五厂商份额超65%，海外以ABB、维谛等巨头为主；而HVDC和SST市场尚处起步阶段，国内厂商技术布局和应用较早，有望借直流迭代提升份额。增量方面，直流架构适配新能源与储能的直流输出，绿电政策推动下源网荷储项目增多，储能环节具备较大弹性；直流化趋势也将提升继电器及低压电器价值量，国内龙头企业有望持续受益。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期风险；
　　2、市场竞争风险；
　　3、技术滞后风险；
　　4、国产替代不及预期风险。