事件描述
　　2025年6月6日，美国劳工统计局公布2025年5月的非农就业数据：2025年5月美国新增非农就业13.9万人，预期增加12.6万人，前值下修至14.7万人；季调失业率为4.2%，预期4.2%，前值4.2%。
　　事件评论
　　非农再超预期，商品服务就业一上一下。企业调查数据显示，美国5月新增非农就业人数回落至13.9万人，高于彭博一致预期的12.6万人，前值明显下修至14.7万人。分部门来看，商品、服务部门就业一下一上，具体而言：1）商品部门新增就业较4月回落，分项来看，采矿业（-0.3万）、建筑业（-0.3万）、制造业（-1.3万）新增就业人数均回落，其中制造业环比回落幅度最大，主要源于耐用品制造就业（-1.3万）显著走弱；2）服务部门新增就业较4月回升，录得+14.5万人，各分项环比变化涨跌各半，其中休闲和酒店业（+1.9万）就业环比涨幅最大，或主要缘于季节性旅游需求拉动，运输仓储业（+1.4万）就业次之，或与中美经贸摩擦缓和后的“抢出口”行为有关。而专业和商业服务（-2.8万）、教育和保健服务（-1.3万）则拖累较大。此外，政府部门新增就业延续回落，录得-0.1万人。
　　失业率小幅走高，就业延续缓降温但有隐忧。家庭调查数据显示，5月美国季调失业率持平于前值，仍为4.2%，但保留两位小数来看，失业率环比+0.06pct，小幅走高。各类型失业率来看，U4上升，U1下降，U2-U3、U5-U6均持平前值。其中，U1失业率下降表明长期失业者减少或退出劳动市场、U4失业率上升表明失志就业者增加，共同指向经济中的不确定因素正在损害部分民众的求职信心，从而使其选择放弃找工作，进而退出劳动力市场。此外，1）结构上，劳动人数（-62.5万）明显下降，失业人数（+7.1万）小幅上升；2）整体的劳动参与率、就业率双双回落，也佐证了这一观点。总结而言，当前数据表现反映就业市场虽仍具韧性，但关税带来的负面影响已经逐步显现。
　　时薪环比增速超预期上升，核心服务通胀压力升温。5月非农私人部门时薪环比增速升至0.4%，高于预期，同比增速持平于前值，仍为3.9%，但高于预期的3.7%。具体来看，各行业时薪环比增速几乎全面上升：1）商品生产相关行业薪资环比增速大幅升至0.4%，其中采矿业、制造业时薪环比增速均回升，建筑业时薪环比增速持平前值；2）服务业薪资环比增速升至0.4%，分项来看除运输仓储业时薪环比增速回落外，其他分项环比增速均回升或持平于前值，整体而言核心服务通胀压力升温。
　　就业仍稳健，美联储有空间。5月新增就业回落但高于预期，失业率小幅走高，但基本持平前值。整体而言，虽然关税的负面影响有所体现，但与此前大幅走弱的5月ADP就业人数相比，非农数据指向美国就业仍稳健，市场对美国衰退担忧降温，加之薪资数据指向通胀压力上升，综合之下，美联储有更充分的理由继续等待。数据公布后，10Y美债收益率上行、美元指数短线下行后反弹并震荡走强、美股上行。而从CME数据来看，市场充分定价6月不降息。
　　我们认为：短期，美国就业韧性显然指向美联储仍可“按兵不动”；中期，“对等关税”暂停期满后，实质的关税落地规模，及其对经济的影响仍是决定后续货币政策的关键。
　　风险提示
　　美国通胀存在超预期的可能性。