【本周专题】
　　Lululemon发布FY2025Q1季报，公司营收增长7%。近期Lululemon披露截至2025年5月4日末的FY2025Q1季报，根据公司披露FY2025Q1营收同比增长7%至24亿美元（货币中性基础上同比增长8%），其中美洲业务营收同比增长3%，国际业务营收同比增长19%，消费者对于新品推出反映良好。毛利同比增长8%至14亿美元，毛利率同比提升0.6pcts至58.3%，经营利润同比增长1%至4.4亿美元，经营利润率同比降低1.1pcts至18.5%，面对波动的宏观环境，公司加大投入力度以谋求可持续增长。展望FY2025Q2，公司预计营收同比增长7%~8%之间，FY2025全财年营收增长5%~7%（（FY2024为53周，FY2025为52周，若以相同的52周口径来看，FY2025营收预计增长7%~8%）。
　　分地区看：
　　1）美洲：美洲新品销售表现良好，公司持续推动产品优化。FY2025Q1美国业务营收同比增长1.7%至13.6亿美元，加拿大业务营收同比增长3.9%至2.9亿美元。美国消费者在购买决策上仍持有谨慎态度，与此同时公司对北美地区的商品品类进行优化，新品反响良好，目前新品占比已经恢复到历史水位，消费者对公司推出的全新女性运动系列Glow Up、休闲系列Daydrift、瑜伽系列Be Calm等新品反应积极，目前公司基于消费者需求积极对产品设计进行调整，公司预计下半财年新品占比将高于历史平均水平。展望FY2025，公司预计美洲业务收入增长低到中单位数。
　　2）中国市场：FY2025Q1中国营收同比增长19%，保持快速增长势头。FY2025Q1中国业务营收同比增长19.1%至4.1亿美元，由于春节前置的因素导致中国业务增速有所放缓，但公司对中国市场的表现仍感到满意。根据公司披露中国地区业务的快速增长一方面系同店销售带动，FY2025Q1中国大陆同店销售同比增长7%，与此同时FY2025Q1公司在中国大陆净开3家门店至154家。中长期来看，公司认为同店销售以及新店开拓仍有空间：在此前公司提出的“Power Three x2”战略规划中，公司预计门店数量达到200家左右；另外对于单店来看，公司认为部分客流量大坪效高的门店仍有面积提升的空间，通过更大的面积以更加全面的覆盖男装、女装以及配饰品类。展望FY2025，公司预计中国大陆营收增长25%~30%。
　　【本周观点】
　　服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。品牌服饰重点公司2024年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘。展望2025年，我们认为以户外运动以及跑步需求为代表的新消费赛道，其规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，长期可持续增长可期，当前股价对应公司2025年PE为19倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌流水稳健增长，新品牌索康尼长期增长空间显著，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注高分红标的滔搏。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为27倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2025PE为13倍；关注比音勒芬、森马服饰。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，当前股价对应2025年PE为14倍，同时公司重视分红回馈股东，2024年分红率115.48%。
　　服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。
　　我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为11倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为17倍；推荐新品类2025年预计快速放量的【浙江自然】，对应2025年PE为15倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为19/27倍。
　　【近期报告】
　　行业专题：新消费趋势下，如何寻找服饰板块投资机会？1）新的消费市场偏好和逻辑：实用主义和“悦己”。消费力增长有限，决策选择更加理性，带来“实用主义”的盛行。同时基于悦己需求，消费者偏好情感消费，热爱个性化、多元化品类，同时追求舒适性与自然。2）服饰珠