主要观点：
　　本周Lululemon发布25Q1业绩，25Q1营收23.71亿美元，同比增长7%（固定汇率增长8%），收入增长主要由国际业务驱动；净利润为3.15亿美元，同比下滑2.13%。25Q1营业利润率同比下降1.1PCT至18.5%；毛利率增加0.6PCT至58.3%，主要受益于高客单价新品（如Daydrift高腰长裤系列）销售占比提升及促销减少。1）分地区来看，固定汇率下25Q1美洲业务营收增长4%，主要由于销量下降，其中美国消费疲软、加拿大表现略优。国际业务营收增长20%，其中中国大陆收入增长22%，增速有所放缓，管理层在第一财季财报电话会上向投资者称，在中国市场，lululemon仍处于发展的早期阶段，有很大的发展空间，目前有154家门店，目标开设约200家门店；2）分业务来看，25Q1女装/男装/配件及其他收入增长7%/8%/8%，25Q1公司加强了运动和生活方式类别的产品新颖性和创新渠道。3）25Q1公司在中国大陆新开3家自营店，开店数量环比放缓，最终直营门店总数达到770家。4）25Q1库存增加23%至17亿美元；5）指引：维持此前发布的FY25营收指引，预计净收入仍将在111.5-113亿美元，增长5%-7%（若不计入2025年第53周，则增长7%-8%），下调全年摊薄EPS至14.58-14.78美元（原指引14.95-15.15美元），下调指引主要受到关税波动对零售环境带来的不确定性影响。FY25Q2预期利润低于市场预期，公司预计净收入25.35-25.6亿美元，增长7%-8%；预计摊薄EPS在2.85-2.90美元，本季度lululemon的指引基于对中国征收30%的额外关税，对其他国家征收10%的额外关税的假设。预计在25Q2将净新开14家自营门店，并完成9家门店的升级改造。预计Q2毛利率同比下降约2PCT，这主要是由于租金与折旧费用增加、关税税率提高、折扣力度略有加大以及汇率因素影响。
　　投资建议：（1）制造端：25/5/12，中美日内瓦经贸会谈联合声明，决定24%的关税90天内暂缓、保留剩余10%的加征。5月28日美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税。但仅到周四凌晨3:00左右，美国上诉法院就恢复了关税，目前关税政策反复多变。在此贸易战背景下，短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的。此前我们按照美国收入占比、加税幅度、分担比例测算最差情况下的业绩影响，但实际落地中公司在分摊、降本等方面仍存在空间；制造4-5月收入端压力较大，但仍推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然（户外装备补库大年+拓客户+新品类跑通）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）。（2）品牌端：我们认为Q1整体平稳略降，Q2仍然平淡，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或Q1后有望估值修复，部分公司Q1仍有费用端拖累，但我们仍看好服装板块的出清长逻辑。继续推荐25年10X左右的波司登、赢家时尚（存在较大利润弹性）。
　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高。
　　根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。
　　根据萝卜投资数据，2025年4月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，三月各品类增速均为负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比下降5.37%/7.68%/21.16%/12.73%。根据萝卜投资数据，2025年4月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，同比增长分别为102.20%/5.90%/-3.20%。同比增速后三分别是北极绒、新秀丽、红豆股份，同比增速分别为-52.50%/-47.30%/-47.30%
　　本周中等进口棉价格指数上涨2.22%
　　截至6月6日，中国棉花3128B指数为14561元/吨，区间下跌0.05%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13695元/吨，区间上涨2.22%，截至6月5日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13731元/吨，区间上涨0.07%。截至6月6日，内棉价格高于外棉价格866元/吨。
　　截至6月6日，中国棉花3128B指数相较年初下跌1.01%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌0.35%，截至6月5日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.68%。
　　行业新闻
　　连续亏损创始人放弃，“童装第一股”或将易主；UR姊妹品牌OF开设全国首家独立门店；安踏完成收购德国户外“狼爪”；海澜之家、滔搏布局秒送闪购，服装行业打响“即时渠道”；Lululemon宣布部分产品涨价；