25Q1业绩超预期:。公司25Q1营收1112.93亿元人民币(YoY+47.4%，QoQ+2.1%)，Factset一致预期为1,090亿元人民币，净利润108.93亿元人民币(YoY+161.0%，QoQ+21.1%)，Factset一致预期为94.77亿元人民币，Non-IFRS净利润106.76亿元人民币(YoY+64.5%，QoQ+28.4%)，Factset一致预期为77.45亿元人民币。其中智能电动汽车调整净亏损5亿元人民币。
　　管理层对全年市场总需求持审慎态度，自研手机芯片玄戒O1发布。公司智能手机业务25Q1收入506.12亿元人民币(YoY+8.9%，QoQ-1.4%)，毛利率12.4%（YoY-2.4pcts,QoQ+0.4pct），25Q1季度出货量4180万台（YoY+3.0%,QoQ-2.0%)，平均价格1210.6元（YoY+5.8%,QoQ+0.7%）。对于全年市场整体需求展望，公司预估全球市场总出货量同比增长1%-2%，其中国内同比增长3%，公司将视不同市场的需求动态调整运营战略；对于公司自身的全年出货量目标，管理层预估出货量将从2024年的1.7亿部提升至1.8亿部。公司于5月发布自研手机芯片玄戒O1，从2021年重启的自研芯片项目正式取得阶段性成果，公司短期内尚未设定自研芯片财务目标，工作重心仍为建立产品能力和积累技术平台能力。
　　IOT业务收入保持高增，毛利率达到25%。公司IOT和生活产品业务25Q1收入323.39亿元人民币(YoY+58.7%，QoQ+4.8%)，毛利率25.2%（YoY+5.3pcts,QoQ+4.7pcts），盈利能力同环比提升。报告期内，公司智能大家电收入同比增长113.8%、可穿戴产品收入同比增长56.5%、平板收入增长72.7%，公司大家电产品竞争力持续提升，团队计划继续通过核心器件自研、智能工厂建设等战略推动业务发展。
　　SU7季度出货量75,869辆，新车型YU7正式发布，预计7月上市。公司智能电动汽车及AI等创新业务25Q1收入185.80亿元人民币(去年同期2600万元，QoQ+11.5%)，毛利率23.2%（YoY+10.6pcts,QoQ+2.8pct）。公司25Q1 SU7新车出货量达到75,869辆，累计交付量达到258,000辆，25Q1平均价格达到238,301元，公司于5月推出新车型YU7，定位豪华高性能SUV，预计7月上市。
　　投资建议：我们看好公司IOT、新车型YU7的产品竞争力，并预计业务盈利能力将在产品力提升、规模经济等因素支撑下逐步提升；长期看，公司自研芯片、自研AI模型等布局都在逐步深化硬实力基础，并有望与公司全方位的多终端布局结合，形成生态护城河。预计公司2025-2027年营收分别为5,054/6,205/7,177亿元，调整归母净利润分别为453/586/713亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）智能手机行业竞争加剧；2）原材料价格上行风险；3）汽车业务产能爬坡及新车表现不及预期风险；4）汇率波动风险