25年5月行业整体价差改善，中游供需拐点渐至
　　25年5月末CCPI-原油价差约731，环比改善，处于2012年以来30%左右分位数。5月美国关税降低，油价有所上行，下游化工品价差环比亦有所改善。5月提价产品主要系烯草酮、TDI、尿素等供给改善和出口需求拉动等品种。我们认为，25H2伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点。
　　1-4月行业资本开支增速延续回落，5月PMI数据为49.5
　　据国家统计局，25年1-4月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+1.3%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段，部分行业产能拐点将至。需求侧而言，25年5月国内PMI数据为49.5，对等关税有所缓和，后续伴随国内经济复苏以及亚非拉等地区需求增长，中长期出口增长趋势仍较乐观，终端需求有望迎来改善。
　　供需错配下多数产品仍承压，供应受限/出口需求拉动等推动部分产品涨价
　　据我们统计，美国关税降低叠加地缘局势紧张等，5月油价中枢有所上移，成本支撑下油气链多数产品价格有所上行。其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括尿素、烯草酮、TDI等，原因系供给端缩减、企业协同挺价、出口需求拉动等。甲基三氯硅烷等产品因需求仍较弱致价格下行。
　　投资策略：25H2有望迎来景气上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种
　　油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，未来下游有望复苏及基础化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成。出口方面，国内化工品具备成本竞争力和性价比等优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎；股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化。
　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。