【行情复盘】周四国债现券收益率继续下降，尤其短端下降较多。国债期货主力合约分化，TS和TF上涨，T和TL下跌。成交持仓方面，T成交上升持仓下降，TL成交持仓均下降，其他品种成交持仓均上升。【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债日内发行8只，总金额640亿元，净融资额-111.5亿元。净融资速度有再度加速态势，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，央行日内公开市场操作净回笼流动性1395亿元，短端资金利率继续维持低位附近。数据显示，中国5月财新服务业PMI上升，服务业经营扩张速度加快。其中服务业新订单增加，就业指数升至六个月高点，市场信心改善，成本和销售价格一升一降，企业盈利仍承压。近期数据显示，5月财新中国制造业PMI回落至荣枯线以下，表现弱于预期和官方数据，或与其样本中东部沿海外贸企业占比较大有关，侧面反应外需风险仍然值得关注。总体上看，国内外经济改善节奏可能放慢，通缩风险仍需警惕。未来基本面焦点依然是需求特别是内需改善情况，同时继续观察外需风险是否持续缓和以及地产情况。海外方面，市场对美联储年内降息预期升至2次以上，9月首次降息概率仍最高。美债收益率明显下降，美元指数继续震荡走弱，人民币汇率继续升值。地缘政治风险暂时变动不大，风险偏好略微上升。【市场逻辑】数据显示经济基本面短期或有改善，但对市场利空不强。关税风险下降后仍需关注近期中美谈判情况和潜在影响。货币宽松也是可能的利多因素，其他对冲政策以及政策落地则偏空。资金面影响不大，供给压力仍需持续关注。汇率和风险偏好小幅利多。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。【交易策略】策略方面，期债各期限品种均回归区间震荡走势，短线可再关注交易性机会尤其是短端。期现方面，各品种基差均为小幅升水，关注TL潜在IRR机会。跨期方面，TF和T次季-隔季价差均低于5%历史无套利区间下限，但换月和跨期套利的主要交易机会或已结束。曲线方面，期限利差总体延续平坦态势，暂时观望并等待长期形态方向确认。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242；TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655；T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力121.20-121.30，支撑118.43-118.53。