6月5日万国数据出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司表示：1）国内数据中心的需求情况发生了明显的改善迹象，AI推理需求不断在国内一线城市涌现，大型CSP的订单持续释放，若后续芯片短缺问题得到有效缓解，行业供需拐点将体现的更为明显；2）DayOne在业务拓展方面取得突破性进展，成功进军欧洲市场并斩获新订单；3）公司顺利完成了可转债和增发融资工作，公募REITS项目发行在即，资本结构有望进一步优化。
　　国内业务：AI应用需求带动行业供需情况持续向好
　　1Q25在国内AI应用需求带动下，公司存量数据中心的上架率达到75.7%，环比提升1.9pct，去库存情况良好；同时，公司新签数据中心订单达到151.6MW。尽管短期国内AI芯片供应存在不确定性，但已签约订单的上架和确收具备保障，中长期来看，AI应用将为数据中心行业带来比云时代更大、更可持续的发展机会。此外，政策正引导行业大型化、绿色化、集约化发展，行业有望迈向需求持续放量、供给有序扩张的良性发展周期中。
　　海外业务：顺利进军欧洲市场，新签订单情况仍然强劲
　　1Q25 DayOne累计签约规模达到537MW，在运营规模达到143MW，表现优异。业务拓展方面，DayOne一方面就泰国数据中心与客户达成明确签约意向，另一方面顺利进军欧洲市场，在芬兰落成首个数据中心项目，并已与客户签约，这两个项目的拓展预计使DayOne 2025年预签约容量超过750MW，当前海外数据中心项目拥有较快的上架速度及良好的盈利水平。
　　资本支出及融资进展：完成可转债及新股发行融资
　　5月27日，公司完成5亿美元可转债定价工作，募集资金将用于营运资金需求及现有债务再融资；同时，公司完成520万股美国存托股票（ADS）的定价工作，发行净收益1.23亿美元，两项融资计划将共同用于优化公司资本结构，为数据中心基础设施的持续扩张提供资金支持。此外，公募REITS项目发行在即，有望促进国内业务杠杆率下降及现金流情况改善。
　　看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测不变，预计公司25-27年经调整EBITDA分别为52.9/59.3/68.8亿元。我们采用SOTP估值法对公司估值，国内业务方面，公司正迎来上架率提升及现金流改善，我们维持2025年EV/EBITDA目标估值16倍不变（可比平均：17.8倍），国际业务方面，我们参考国际子公司B轮融资估值水平，给予6.75港元/股的估值。综上，我们维持目标价不变，SOTP估值法对应目标价为40.47港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。