2024年4季度业绩稍低于预期。2024年4季度，按剔除DayOne（前GDSI，2024年末B轮融资后现按权益法入账）口径计算，公司实现收入约26.9亿元（人民币，下同），同比增加9.7%，经调整EBITDA为13.97亿元，同比增加11.8%，增速较3季度有所放缓。我们看见较好的成本控制拉升利润率，经调整EBITDA率为48.2%，同/环比上升2.0/2.2个百分点。全年收入为103.2亿元，同比上升5.5%，而经调整EBITDA为48.8亿元，同比上升3.0%，大致符合预期。
　　2025年指引约10%增长。按DayOne合并口径计算，2024全年收入及经调整EBITDA为115.5亿元及51.9亿元，分别同比增长16.0%及12.3%。公司指引2025全年收入在112.9亿至115.9亿元之间，同比增速在9.4-12.3%，经调整EBITDA在51.9亿至53.9亿元之间，同比增速在6.4-10.5%。另外，2025年资本开支指引约为43亿元，同比上升42.9%。
　　内地入驻保持增长。2024年4季度内地业务的新增使用面积有所回落，约为14,440平方米，主要受益于大型互联网公司的入驻速度。公司在2024年在内地新投入使用面积达到47,792平方米（2023年：35,788平方米）。
　　截至2024年底，已投入使用面积达613,583平方米。2024年4季度，公司在内地签订多个大型订单，包括在廊坊LF20/21以及长沙CS32期/CS4各自约76MW之订单。截至2024年底，公司已锁定约176,904平方米订单，当中超过三分之二可以在未来两年交付，并预计2025年可交付面积约为86,662平方米。我们预计人工智能发展所带来的新需求将继续支持进驻稳步增长。另外，国际业务订单增长持续，2024年4季度新增36MW订单及交付18MW新容量。截至2024年底，已锁定订单及投入使用容量达467MW及121MW（2024年3季度分别为：431MW / 121 MW）。
　　维持买入。我们认为2024年4季度业绩增长略低于预期，但相信在人工智能需求带动下，2025及2026年仍可保持双位数EBITDA增长，维持买入评级，目标价28.89港元。我们稍后将检视并更新财务预测及估值。