核心摘要
　　25年4月债券托管规模保持较快增长。2025年4月，债券托管余额同比增速为15.5%，较3月上升0.6个百分点。当月新增托管规模为1.7万亿元，环比边际回落，但处于历史同期高位。
　　分券种：政府债和同业存单较季节性多增，国债较季节性少增。4月政府债（国债+地方债）合计供给规模接近万亿，环比回落符合季节性，同比来看国债、地方债仍高于去年同期。同业存单净供给明显回落，公司信用债供给回升至往年高位。
　　分机构：银行和资管户为主要增配机构。其中，商业银行增持7975亿元，扣减央行4月买断逆回购规模以后，银行买入规模符合季节性规律。保险增持1673亿元，较季节性多增709亿元，主要增配地方政府债。资管户增持1.1万亿元，较季节性多增4089亿元，主要增持同业存单。外资增持881亿元，较季节性多增1208亿元，主要增持国债。券商增持1835亿元，较季节性多增3947亿元，主要增持国债。
　　债券供给和机构行为展望：1）债券供给：预计5月债券供给较4月环比增加。2）银行：银行存款有流向非银的压力，银行承接供给的能力仍取决于央行流动性投放。3）保险：预计此后配债节奏跟随地方政府债供给。保险年内买债规模占保费收入比例处于同期历史高位，预计此后保险可能边际放慢配债节奏，整体跟随政府债的供给配置。4）资管户：资管户的资金增量有望回暖。若此后流动性投放保持宽松，理财规模有望继续维持稳健增长，而基金或仍有加杠杆增持债券的空间。
　　风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。