25年3月债券规模保持较快增长。3月债券托管余额为180.5万亿元，同比增速为14.81%，较2月上升1.06个百分点。3月新增托管规模为26195亿元，同比多增17869亿元。
　　分券种：政府债与存单多增，公司信用债同比少增。政府债大幅多增约1万亿，主要是因为财政靠前发力。NCD大幅多增约1万亿，主要是因为政府债与信贷放量，而银行负债相对不足。公司信用债大幅少增约4300亿元，可能受到监管趋严和高基数等的影响。
　　分机构：资管户超配，银行减配。即使加上买断逆之后银行仍大幅少增持债券，主要因为3月银行负债补充不足，而新增信贷规模较大。调整后，银行同比多增持政府债2828亿元，多减持同业存单4732亿元，或体现了腾出空间配合政府债发行的态度。保险同比多增持债券，但增配力度弱于历史中性水平，主要多增持地方债，可能是因为地方债较有估值优势。理财规模超季节性回落，资管户降久期增配存单，反映出相对稳健的管理思路。券商同比多增持债券2207亿元，主要是跟随供给多增持国债、地方债和同业存单。外资同比多增持债券974亿元，主要多增持国债。
　　债券供给和机构行为展望：1）债券供给：4月1-28日债券净融为16630亿元，同比上升6939亿元，其中政府债同比上升8946亿元。2）银行：负债压力减轻叠加政府债供给加大，银行有望多增配债券，尤其多增配政府债。3）保险：政府债供给加大，而地方债估值更具吸引力，保险有望多增配政府债，尤其是地方债。4）资管户：4月偏债基金成立规模同比下降，说明资管户资金增量可能继续低于往年同期。
　　风险提示：货币政策转向，财政提前加码，债券违约超预期。