核心观点：
　　国内短剧行业逐渐步入成熟阶段。根据DataEye和中国网络视听协会，2024年中国微短剧的市场规模达到504亿元，网民使用率近60%。预期2025年国内短剧市场将继续增长36%至686亿元，增量主要来自免费短剧。行业竞争格局趋于头部集中，根据QuestMobile，截至25年3月红果免费短剧App的MAU达1.73亿人，同比增长220%，人均使用时长达19.36小时/月，已经追赶上头部长视频平台，红果平台的单月分账金额超过5亿元。面对新的竞争格局，抖快等短视频平台自去年加速搭建端原生短剧的变现闭环、推动短剧业务高速增长，芒果TV与红果短剧达成合作。
　　海外短剧行业正处于高速发展期。根据SensorTower，25Q1全球短剧应用的总内购收入达6.94亿美元，环比增长26%，同比增长近400%。但与国内相比，海外短剧行业的用户体量和收入规模尚距离长短视频平台甚远，发展空间很大。短剧APP的核心竞争力一是买量能力、二是短剧内容，ReelShort和DramaBox双强领跑，同时涌现了数百个新的短剧APP通过大规模买量、发力东南亚/拉美/印度等新兴地区、探索IAA模式等方式尝试破局。Reelshort的核心竞争优势是精品本土剧的制作能力，受限于本土剧产能目前海外短剧APP大多以国内译制剧为内容主体，凭借先发优势和本土化策略，Reelshort每月上线的新剧数量从24年初的4部/月大幅提升至25年4月的20部/月，自23年6月起量后，始终保持在海外短剧APP的头部。
　　大模型助推AI短剧上线，看好AI漫剧方向。模型层面，AI视频模型能力持续升级，但效果仍需提升且成本较高。应用层面，字节旗下的即梦AI、快手旗下的可灵AI激励短剧创作，已有多部AI短剧上线，类型集中在三幻和动画题材，但限于技术效果，商业化情况目前普遍较弱。考虑到当前动漫短剧的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），AI动漫短剧或在短期增势强劲，目前AI转绘漫剧、AI动态漫、2D/3D漫短剧等方向已有降本增效的成果显现。
　　投资建议：（1）国内短剧市场关注红果短剧和AI动漫短剧带来的增量机会，推荐关注芒果超媒（与红果达成深度合作）、快手（端原生短剧快速增长，可灵AI助推AI短剧创作）、阅文集团、掌阅科技、华策影视、完美世界、柠萌影视等；（2）出海短剧市场关注中文在线、昆仑万维等，中文在线联营公司CMS旗下的ReelShort在25Q1保持海外短剧APP内购收入第一，公司与巨量引擎合作制作AI动漫，昆仑万维发布的DramaWave 25Q1已跃升至收入榜第六。
　　风险提示。审查政策收紧；市场竞争加剧；短剧项目收益的不确定性；上市公司的短剧业务不及预期；AI短剧的技术进展缓慢。