祸起萧墙：美国内部分歧显性化，对等关税再起波澜。在经历了4月份以来特朗普“对等关税”先宣布再暂缓的关税“过山车”之后，近期美国关税又再起波澜，美国国际贸易法院裁定特朗普政府两项关税政策非法，随后美国联邦上诉法院又中止了法院裁定的执行，叠加近期美国在贸易谈判过程中的频繁发声，美国关税“过山车”再起波澜。
　　关税的经济影响如何高频追踪？今年以来美国反复无常的关税税率和机制增加了联储和市场观察关税对美基本面影响的难度。一方面，关税的纸面政策与实际的征收机制存在差别；另一方面，贸易商利用贸易规则，围绕关税的博弈也会使得关税金额相比纸面测算值大幅偏离。相比于税率纸面政策，我们更加关注联邦政府实际收取的关税金额，这一金额可以较好地衡量特朗普关税政策对全球经济带来的总冲击。除了美国财政部按月度公布的关税收入以外，美国财政部也会公布日度的关税收入数据。
　　当前美国关税不断上升，年化增量约3000亿美元。美国关税的实际影响可以通过日常关税和定期月结单两个角度来进行观察，其中定期月结单的金额更大，而日常关税则对关税政策的变化更加敏感。我们用定期月结单金额估算总关税金额，而用更加敏感的日度关税金额捕捉增速变化。目前来看，4月对等关税落地后和5月中美关税暂缓后，5月美国关税收入进一步提高，5月1-29日共计征收236亿美元的关税，按工作日年化看，意味着特朗普关税政策下有约2880亿美元关税收入，若考虑5月份美国日常关税的增速，未来美国年化关税收入可能超过3000亿美元，低于特朗普期待的5000-6000亿美元，但较2024年789亿美元的美国关税水平大幅提升。
　　关税成本的增加将最终由谁来承担？关税成本的上升最终将由美国消费者、贸易中间商还是商品生产商来分担承担。但在关税加征初期，消费者承担的关税效果不明显，零售商和批发商吸收较大成本，消耗库存期间终端价格往往维持稳定。消费者承担的效果稍有滞后，随着时间的推移，承担比例将逐渐放大，甚至超额，最终整体福利损失将大于美国政府的税收收入（从上一轮中美贸易战经验来看，美国国内承担了几乎全部的关税成本，最终进口商品厂家和消费者-1140亿美元，美国国内生产商+243亿美元，政府关税收入+650亿美元）。
　　美国关税后续展望：不确定性进一步加剧。裁定IEEPA关税违宪的国际贸易法庭（TIC）专门负责审理关税案件，而联邦巡回上诉法庭是唯一一家对TIC裁决案件具有管辖权的上诉法庭，特朗普向该法庭提出上诉并获得暂缓（stay）令批复，即无需立即执行TIC的裁决结果，关税在上诉审理结果释出前依然可以征收。但民主党和建制共和党法官占据上诉法庭的多数，意味着特朗普的上诉之路未必顺利。若上诉失败，特朗普可能诉诸其他方式来征收全球性关税。祸起萧墙之下，法院裁决加剧关税前景的不确定性——全球贸易谈判的对手国可能选择静观其变，在等待关税裁决变得清晰、关税向美国经济逐渐传导压力的过程中放慢谈判进度，以时间换取抵抗美方谈判施压的空间。
　　风险提示：美国贸易政策不确定性风险，全球经济波动加剧风险。