中观总览
　　中美关税战历经多轮升级，在5月12日中美日内瓦经贸会谈后暂告一段落。2025年5月，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，经济在关税战后有所缓和。
　　核心观点
　　■市场分析
　　宏观经济弱恢复：2025年5月，制造业PMI升至49.5（+0.5pct），生产指数受外需改善驱动重返扩张区间，电气机械等出口导向型行业生产反弹；非制造业PMI为50.3（-0.1pct），服务业扩张放缓，基建发力成稳增长核心。需求端呈现“外热内冷”，外需因中美关税谈判阶段性成果出现“抢订单”效应，新出口订单指数大幅上升，而内需消费与投资动力不足，新订单指数仍处收缩区间。价格指数持续低迷，出厂与原材料购进价格指数深度收缩，企业优先消化产成品库存，仅对原材料谨慎补库，凸显供需失衡。
　　中观行业结构分化：行业景气度分化显著：高技术制造业与基建相关行业逆势扩张，地产行业持续承压。这一分化本质是政策驱动、外需回暖与地产去化压力三个因素叠加的结果。政策层面，2025年拟安排专项债4.4万亿元，新型基建占比30%，绿色能源、水利等战略基建获重点支持，设备更新政策通过超长期特别国债与贷款贴息加码，推动相关行业景气度提升；技术与外需方面，技术护城河使高技术制造业在出口中占优，而传统高耗能行业因技术同质化承压，中美关税暂缓带来短期抢出口效应，却也面临全球产业链重构压力；地产领域，2025年1-4月开发投资同比降10.3%，商品房待售面积增15.2%，投资与去库双重压力凸显，尽管政策通过保障房建设等对冲，但过剩产能与库存出清仍需较长周期。
　　■风险提示
　　行业发展不及预期，行业超预期改革，全球政治博弈。